深度*公司*爱旭股份(600732)：ABC组件销量大幅增长 现金流明显改善

　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2025 年一季度公司营业收入同比快速增长，ABC 组件销量大幅增长，现金流显著好转；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

2024 年公司业绩同比下滑802.92%：公司发布2024 年年报，全年实现营收111.55 亿元，同比减少58.94%；实现归母净利润-53.19 亿元，同比减少802.92%；实现扣非归母净利润-55.53 亿元，同比减少1819.98%。2024年，公司实现综合毛利率-9.94%，同比下降26.43pct；实现综合净利率-48.35%，同比下降51.14pct。

2025 年一季度公司收入同比快速增长，毛利率回正：公司发布2025 年一季报，一季度实现营收41.36 亿元，同比增长64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，环比亏损显著收窄；实现扣非归母净利润-4.66 亿元，同环比亏损均显著收窄。2024 年一季度，公司实现综合毛利率0.53%，环比提升13.46pct；实现综合净利率-7.57%，同比下降3.94pct，环比提升70.45pct。

ABC 组件销量大幅增长：2024 年公司实现ABC 组件销售6.33GW，同比增长1,194.58%；2025 年一季度公司N 型ABC 组件销售量达到4.54GW，同比增长超过500%，环比增长超过40%。在行业整体需求增速放缓背景下，ABC 组件销售实现强劲增长，证明其产品已受下游客户认可。

    　　公司现金流显著好转：2025 年一季度，公司实现经营性现金流净额7.16亿元，同环比均实现由负转正。我们认为，良好的现金流为公司稳健经营提供基础。

    　　估值

考虑到组件价格趋势，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至0.14/0.45/0.85 元（原预测2025-2026 年每股收益为0.90/1.32 元），对应市盈率76.4/23.6/12.4 倍；考虑到公司作为BC 新技术领先企业，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。