奥瑞金(002701)：25Q1并购落地业绩显著增长 期待两片罐行业底部向上

事件：公司发布2024 年年度报告和2025 年一季报。24 年公司实现营业收入136.73 亿元，同比下降1.23%；归母净利润7.91 亿元，同比增长2.06%；扣非后归母净利润7.62 亿元，同比增长2.07%。24Q4 公司实现营业收入28.16 亿元，同比下降10.21%；归母净利润0.29 亿元，同比下降56.84%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降74.26%。

25Q1 公司实现营业收入55.74 亿元，同比增长56.96%；归母净利润6.65 亿元，同比增长137.91%；扣非后归母净利润1.89 亿元，同比下降28.43%。

    　　营收逆势稳增，智能化提效

分产品来看，24 年金属包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入121.23/1.66/13.84 亿元，同比+0.70%/+9.95%/-16.28%。面对下游行业需求不足、原材料价格波动等情况，公司实现了三片罐业务的稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升。分量价来看，24 年金属包装产品及服务/灌装服务销售量189.49/5.75 亿罐，同比+3.42%/+5.89%,平均售价0.64/0.29 元/罐，同比-2.63%/+3.82%。公司部分生产基地已按照智能化标准建设和管理，自动化、智能化程度已达国际水平，实现产量不断增加。

分地区看，24 年公司境内收入124.89 亿元，同比下降1.21%，占公司营业收入的比例为91.34%。24 年公司境外收入11.84 亿元，同比下降1.39%，占公司营业收入的比例为8.66%，公司持续推进国际化发展战略，通过客户海外的发展需求，积极在海外配套建厂，拓展海外业务。

持续推进重大资产并购，中粮包装并购成功落地24 年公司持续推进重大资产购买项目，2025 年4 月22 日公司已完成收购中粮包装全部已发行股份与兴帆有限公司，于2025 年1 月纳入公司合并报表范围，25Q1 末总资产达301.37 亿元，较期初增加66.56%，同时确认投资收益4.61 亿元。此外， 25Q1 期间费用为4.24亿元，同比增加1.51 亿元，主要系并表、要约收购项目的中介服务费和并购贷款利息费用增加所致。

25Q1 毛利率短期承压，并购收益净利率显著增长盈利能力方面，24 年公司毛利率为16.31%，同比增长1.07pct；24Q4公司毛利率为12.50%，同比增长0.14pct。25Q1 公司毛利率为13.60%，　　同比下降4.65pct。25Q1 毛利率短期承压我们分析主要系两片罐价格调整。

期间费用方面，24 年公司期间费用率为8.57%，同比增长0.60pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17/+0.54/+0.12/-0.23pct 。24Q4 公司期间费用率为9.50%，同比增长1.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/4.31%/0.78%/2.01%，同比分别+0.01/+0.46/+0.36/+0.32pct。

25Q1 公司期间费用率为7.61%，同比下降0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08/-0.27/+0.10/+0.17pct。

综合影响下，24 年公司净利率为5.68%，同比增长0.34pct；24Q4 公司净利率为0.80%，同比下降0.82pct。25Q1 公司净利率为11.99%，同比增长4.21pct。25Q1 净利率显著改善，主要系公司原持有中粮包装24.4%的股权和兴帆有限公司30%的股权于合并日确认投资收益4.61 亿元所致。

投资建议：公司收购中粮包装，两片罐行业供需格局有望企稳向上，公司行业地位进一步向上，海外市场持续开拓，发展势头良好。我们预计奥瑞金2025-2027 年营业收入为191.80、211.42、241.21 亿元，同比增长40.28%、10.23%、14.09%；归母净利润为12.27、12.54、13.41 亿元，同比增长55.16%、2.26%、6.89%，对应PE 为11.5x、11.2x、10.5x，给予25 年14.08xPE,目标价6.75 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。