广誉远(600771)：国企改革持续推进 25 年Q1 业绩超预期

事件：公司发布2024 年、2025 年一季报，2024 年，公司实现营收、归母净利润分别为12.21 亿元、0.74 亿元，分别同比下降4.87%、17.35%；2025 年Q1，公司实现营收、归母净利润分别为4.17 亿元、0.64 亿元，分别同比增长21.48%、53.94%。

2024 年业绩有所承压，2025 年Q1 业绩超预期。根据公司2024 年报，2024 年，公司实现营收、归母净利润分别为12.21 亿元、0.74 亿元，同比下降4.87%、17.35%；综合毛利率达73.62%，同比增加0.68pct；其中，内科扶正类和妇科扶正类表现亮眼，营收分别达4.29 亿元、3.65 亿元，同比增加27.70%、9.56%。根据公司2025 年一季报，2025 年Q1，公司实现营收、归母净利润分别为4.17 亿元、0.64 亿元，分别同比增长21.48%、53.94%，主要系报告期内，面对市场环境变化，公司锚定“全产业链打造高品质中药”总体战略，确立以“增长”为核心的经营理念，通过渠道网络优化、产品结构升级、品牌价值强化及运营效率提升“四维联动”实现业绩突破。

公司治理全面优化，自2021 年山西省国资委入主公司以来，改革初见成效。根据公司2024 年报，公司推进完善内控体系建设，优化各类流程1,400 个，出台《内控评价手册（2024 版）》等管理制度，体制机制进一步完善；持续深化与政府部门（协会）的沟通交流，“九蒸九制”熟地黄标准提升等事项顺利推进，公司及部分产品国际商标成功注册。自2021 年山西省国资委入主公司以来：

期间费用率优化显著。根据公司2022-2024 年报，2022-2024 年，公司期间费用率呈下降趋势，销售费用率分别为70.11%、50.11%、47.43%，管理费用率分别为7.90%、7.23%、7.09%，财务费用率分别为2.23%、1.21%、0.39%。

应收账款降幅明显。根据公司公告、2024 年报、iFind， 2022-2024年，公司持续推进降应收行动，应收账款分别为8.75 亿元、4.88 亿元、2.81 亿元，同比下降19.39%、44.19%、42.45%。

加强中医药传承，加大研发力度。根据公司2024 年报，掌握核心保密技术和重要炮制工艺的专业技术岗位人员，通过多年师带徒的传承授技，传承人队伍保持稳定且不断壮大，截至2024 年12 月31 日，公司以国家级传承人为代表的省、市、县四级11 大项31 个传承人，其中有3 个品种2 名国家级传承人。2024 年，公司研发费用达0.39 亿元，同比增加22.98%，研发费用率3.16%，同比增加0.72pct。

投资建议：公司是中国现存无断代传承历史最为悠久的中药企业与药品品牌，核心产品历史悠久，具有品牌底蕴，自2021 年山西省国资委入主公司以来，改革初见成效，随着国企改革持续深化，公司未来可期。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入13.88 亿元、15.99 亿元、18.50 亿元，实现归母净利润1.10 亿元、1.33 亿元、1.58 亿元，分别同比增长47.2%、21.1%、19.2%。对应EPS 分别为0.22 元、0.27 元、0.32 元，2025 年5 月9 日股价对应的PE 倍数分别为88X、72X、61X。考虑到公司过去国企改革效果明显，且未来随着国企改革持续深入，公司有望迎来高质量发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，原材料供给及价格波动的风险，集采降价的风险。