东山精密(002384)：非线路板业务盈利改善 一季度归母净利润高增

一季度非线路板业务盈利逐步改善，利润大幅增长。公司发布2024 年年报和2025 年一季报，公司2024 年实现营收367.70 亿元(YoY +9.27%)，归母净利润10.86 亿元(YoY -44.74%)，毛利率14.02%(YoY -1.16pct)，净利率2.95%(YoY -2.89pct)。1Q25 公司实现营收86.02 亿元(YoY +11.07%，QoQ-16.52%)，归母净利润4.56 亿元(YoY +57.55%，QoQ +2392.74%)，毛利率14.13%(YoY +0.53pct，QoQ -0.83pct)，净利率5.31%(YoY +1.57pct，QoQ+5.13pct)。1Q25 受益于AI 对ICT 基建和消费产品的需求扩大，公司PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，ASP 显著提升，带动公司经营业绩的提升。此外，LED 业务1Q25 虽未扭亏，但同比减亏达数千万元，触控显示业务盈利能力也显著修复。

AI 赋能终端趋势推动FPC 升级，大客户供应格局向国内厂商集中。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC 向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级，ASP 有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI 创新机会，公司将继续在高端FPC 和高频高速高密度硬板方面保持优势。此外，高端FPC 市场日系厂商份额正逐步被国内厂商替代，公司在大客户处份额稳步提升。

新能源业务营收占比继续提升，海外产能布局体现经营韧性。1Q25 公司新能源业务实现销售收入约26.30 亿元，同比增长约43.79%，增长主要源于精密制造与线路板业务，营收占比提升至30.57%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板等产品。2024年，公司泰国基地开工完成封顶，墨西哥和美国基地运营顺利，随着T 客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。

    　　投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。

因为年报发布，我们微调盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利润为26.45/33.60/40.90 亿元（25-26 年前值为25.7/31.9 亿元），同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE 17/13/11x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。