华峰化学(002064)：氨纶、己二酸价差承压 新项目落地有望实现业绩增厚

　　【投资要点】

2025 年4 月26 日，公司发布2025 年一季报。公司2025 年一季度营收63.14 亿元、同比-5.15%、环比-3.74%；归母净利润5.04 亿元、同比-26.21%、环比+145.60%；扣非后归母净利润4.60 亿元、同比-26.21%、环比+145.60%。

氨纶、己二酸价差环比小幅下滑，整体产能利用率较高。价格价差方面：根据百川盈孚统计数据，2025 年一季度氨纶、MDI、PTMEG 均价分别为23893、18658、12250 元/吨（含税），氨纶价差为11102 元/吨，同比-12.63%、环比-2.86%。另外2025 年一季度己二酸、硝酸、纯苯均价分别为8088、1553、7373 元/吨（含税），己二酸价差为1173元/吨，同比-40.05%、环比-5.05%。综合来看，氨纶和己二酸价格有所承压。产销量方面：尽管2025Q1 公司未披露产销量数据，但根据2024 年年报来看，32.5 万吨/年氨纶产能、135.5 万吨/年己二酸产能的开工率分别为109.98%、94.96%，整体产能利用率较高，生产情况较为可观。

氨纶增量释放在即，PTMEG 等原料建成后有望实现降本。根据2024年年报，公司目前的在建项目包括“年产25 万吨差别化氨纶项目”、“年产24 万吨PTM EG 氨纶产业链深化项目”、“年产110 万吨天然气一体化项目（一期）”。氨纶项目中的10 万吨已正式达产，剩余 15 万吨尚在建设中（预计自2025 年开始逐步投产），全部产能原达到预定可使用状态的日期由 2025 年 2 月延期至 2026 年 12 月，建成后有望进一步巩固领先地位。另外，公司拟对原“年产 12 万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目”进行调整，在原项目基础上通过以公司自筹资金的方式追加投资 80000 万元扩建产能，调整后，项目变更为“年产 24 万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目”，作为氨纶重要的原材料之一，PTMEG的建成有望帮助公司降低生产成本，提高利润率。

    　　【投资建议】

公司是国内领先的氨纶、己二酸生产企业，同时2025-2026 年有新建产能落地，我们预计2025-2027 年营业收入分别为260.15/285.10/308.25 亿元，归母净利润分别为20.73/25.96/30.39 亿元，以2025 年5 月9 日收盘价计算，PE 分别为16.18/12.92/11.04 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　项目投产不及预期风险；

    　　原材料价格上行风险；