长城汽车(601633)：多款新车上市 4 月销量同环比提升

　　事件

    　　公司发布4 月产销快报，4 月公司汽车销量10.0 万辆，同比+5.6%，环比+2.1%；1-4 月汽车累计销量35.7 万辆，同比-3.6%。

4 月哈弗销量同环比增长，多款新车上市助力后续销量表现

4 月公司汽车销量10.0 万辆，同比+5.6%，环比+2.1%，其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克品牌销量分别为5.7/0.5/1.8/0.2/1.9 万辆，同比分别+20.6%/+7.9%/-3.1%/-61.7%/-6.2%，环比分别+7.6%/+2.9%/-14.3%/-35.3%/+10.5%，哈弗/魏牌环比增长表现亮眼，主要受益新车上市叠加以旧换新政策。4 月公司二代哈弗枭龙MAX/全新高山（含福祉版）/2025 款坦克300（含虎克版）/欧拉闪电猫旅行版等多款新车上市，其中二代枭龙MAX 上市24 小时大订16368 辆，订单表现亮眼，多款新车上市有望助力公司后续销量向上。

海外销量环比回升，新能源销售表现亮眼

4 月公司海外销量3.2 万辆，同比-11.0%，环比+1.1%，海外销售环比回暖；4 月国内销量6.8 万辆，同比+15.8%，环比+2.6%，国内销售同比高增拉动公司4 月整体销量向上。4 月公司新能源车型销量2.9 万辆，同比+28.4%，环比+14.5%，销售占比为28.8%，同比+5.1pct，环比+3.1pct，新能源销售亮眼。4 月公司20 万以上车型销量2.6 万辆，同比+2.9%，坦克/魏牌合计销量占比为24.0%，同比-2.3pct，环比+1.5pct，公司持续推进其品牌高端化战略，带动销量结构及经营质量向好。

直营投入效果有望逐步显现，智驾加速助销量向上

公司Q1 销售费用率增长明显，主要系直营体系建设投入增加，公司直营门店主要销售坦克/魏牌等中高端车型，从二季度开始，随着品牌新车陆续上市，直营门店效果有望逐步开始显现。根据公司2024 年年报展望，2025 年公司将加速智能化战略，推进高阶辅助驾驶系统产品的全面普及，以用户体验为中心，打造安全、智能、平等的未来出行生态。随着公司陆续推出搭载高阶辅助驾驶的新车型，其车型竞争力进一步提升，有望实现销量进一步向上。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营收分别为2427/2812/3107 亿元， 同比分别+20%/+16%/+11%，归母净利润分别为141/164/184 亿元，同比+11%/+16%/+12%，对应EPS 分别为1.65/1.92/2.15 元/股，CAGR-3 为13%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。