绿的谐波(688017)：2025年一季度业绩微增 巩固人形机器人技术产能和优势

2024 年营业收入同比增长8.77%，归母净利润同比下滑33.26%。2024 年公司实现营收3.87 亿元，同比增长8.77%；归母净利润0.56 亿元，同比下滑33.26%，全年净利润下滑主要系制造费用折旧摊销增加、财务费用率增加所致。单季度看，2024 年第四季度营收1.11 亿元，同比增长8.62%，归母净利润亏损266 万元；2025 年第一季度营收0.98 亿元，同比增长19.65%；归母净利润0.20 亿元，同比增长0.66%，利润增速回正。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为37.54%/14.41%，同比下滑3.60/9.41 pct。2025 年一季度毛利率/净利率为34.06%/21.49%，同比下滑8.49/3.84 pct。费用率方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率为3.34%/5.73%/12.80%/-0.07%，同比变动+0.28/-0.49/-0.80/+6.42 pct，财务费用率增长主要系货币资金利息收入减少所致。

“谐波减速器+机电一体化”双轮战略稳步推进，海外持续突破。2024 年谐波减速器及金属部件收入3.25 亿元，同比增加2.56%，谐波减速器销量24.65万台，同比增长16.56%；机电一体化产品收入0.53 亿元，同比增长56.74%，销量7076 套，同比增长24.16%，其中公司承担了国家重点研发计划“大力重比一体化直线伺服关节项目”并设立了江苏省具身智能机器人技术重点实验室、苏州市高性能数控转台工程技术研究中心，业务进展良好。海外市场通过收购德国Haux 实现突破，境外收入达0.84 亿元，同比增长180%，在日韩、东南亚、北美、欧洲等重点市场完成销售团队搭建。

继续巩固谐波优势，突破行星滚柱丝杠。1）谐波减速器方面，公司针对人形机器人等行业的新兴需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化技术突破，同等出力情况下减重30%以上。同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器，颠覆了传统谐波的加工工艺路线。产能方面，公司完成了年产50 万台精密减速器的扩产项目的调试和达产工作，并计划于2025 年实现产能的稳步爬坡；新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在2025 年启动建设。2）丝杠方面，公司通过构建跨尺度、多物理场、全要素的分析与设计模型，成功突破了高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠产品的设计难题，自研了多项关键技术，产品性能指标已达到国际领先水平。

投资建议：公司是国内谐波减速器龙头，技术壁垒叠加产能扩张，有望在大型本体厂商中占据较高份额。同时布局反向行星滚柱丝杠，单机价值量有望提升。我们下调2025 年-2027 年归母净利润分别为0.95/1.32 亿元（前值为1.21/1.56 亿元），新增2027 年预测1.69 亿元，对应PE 251/181/141 倍，维持“优于大市”评级。