晶升股份(688478)：产品结构变化致业绩增长承压 拓展光伏、外延设备等新应用领域

　　事件描述

公司披露2024 年年度报告及2025 年一季度报告。2024 年实现营业收入4.25 亿元/+4.78%，归母净利润0.54 亿元/-24.32%，扣非归母净利润0.30 亿元/-28.70%。其中单Q4 实现营业收入1.0 亿元/-39.90%，归母净利润-0.01 亿元/-102.29%，扣非归母净利润0.04 亿元/-72.79%。

    　　事件点评

产品结构变化致24H2 业绩增长承压，加速拓展产品序列。2024 年，公司不断拓展技术应用领域，加速拓展产品序列，深化与客户合作。分季度看，Q1-Q4 收入分别为0.81/1.18/1.27/1.0 亿元， 同比分别+111.29%/+54.79%/+0.97%/-39.90%；归母净利润分别为0.15/0.20/0.19/-0.01 亿元，同比分别+507.43%/+59.58%/-31.57%/-102.29%。在宏观经济环境和行业形势等多重因素的作用下，公司季度间业绩波动较大，由于产品结构变化、研发投入增加等因素，下半年收入同比下降、业绩增长承压。2024 年，公司整体毛利率为26.07%/-7.39pcts，25Q1 整体毛利率4.53%/-29.17pcts，主要光伏产品受市场影响毛利率较低，同步影响Q1 业绩转负。2024 年，公司推进了碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品的研发，研发费用4,424.71 万元/+16.39%，收入占比10.41%。

8 英寸碳化硅单晶炉已批量供应。分产品看，2024 年公司晶体生长设备实现营收2.46 亿元/-4.52%，收入占比57.91%，其他设备及配套营收1.72 亿元/+22.96%，收入占比40.37%。2024 年公司晶体生长设备产销数量均有增加，主要系市场需求增加带来的批量订单（含批量改造订单和整机配套组件订单）在24 年生产和实现销售所致。碳化硅衬底处于由6 英寸向8 英寸升级的阶段，国内外8 英寸碳化硅加速布局，多家中国厂商正积极推进8 英寸碳化硅的开发工作。碳化硅晶体生长设备的国产化率较高，衬底端的良率突破有望给设备端带来大规模放量，2024 年公司自主研发的8 英寸碳化硅单晶炉已向市场批量供应。

拓展光伏、外延设备等新应用领域。在光伏领域，公司的自动化拉晶控制系统已使用AI 技术提升控制精度，通过深度学习有效提升成晶率，减少晶体生长过程中的人工干预。2024 年，公司自主开发了光伏级单晶硅炉，根据客户关于产品技术规格及晶体生长工艺的需要，可为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。公司还拓展新的技术应用领域，24 年推进了碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品的研发，25 年将加速CVD 设备、切割设备、减薄设备、抛光设备　　等新产品的推出与定制样机的批量化转换。

    　　投资建议

公司是国内碳化硅单晶炉主要厂商之一，客户覆盖碳化硅衬底的国内龙头及主流企业。公司不断丰富产品种类、迭升级代技术，拓展技术应用领域，进一步延伸半导体产业链产品布局。我们预计公司2025-2027 年收入为5.39/6.46/7.55 亿元，净利润为0.65/0.79/0.95 亿元，EPS 分别为0.47/0.57/0.68 元，以5 月9 日收盘价29.31 元计算，25-27 年PE 分别为62.7X/51.5X/42.9X，考虑到宏观环境和行业竞争等因素影响，公司业绩承压，调整至“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。