淮北矿业(600985)：煤焦量价下行拖累业绩 煤炭毛利率仍处相对高位

　　事件描述

公司发布2025 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入105.67 亿元，同比-39.00%，归母净利润6.92 亿元，同比-56.50%，扣非后归母净利润6.74亿元，同比-56.96%。经营活动产生的现金流量净额4.40 亿元，同比-72.87%；基本每股收益为0.26 元，同比-59.38%；加权平均ROE 为1.62%，同比减少2.54 个百分点。

    　　事件点评

Q1 煤炭量、价随市场有所下行。2025Q1 受市场影响及公司矿井过断层等自身原因，公司煤炭量价下行拖累业绩；公司2025Q1 累计实现商品煤产销量分别430.8、297.2 万吨，同比变化-17.73%、-26.18%。煤炭平均售价937.77 元/吨，吨煤毛利417.90 元/吨，同比分别变化-20.29%和-28.41%；煤炭板块量价收缩，导致收入、毛利分别变化-41.16%和-47.15%；煤炭板块毛利率44.56%，同比减少5pct。

焦化仍显弱势，甲醇、乙醇售价回升。2025Q1 公司实现焦炭产量74.32万吨，同比-15.19%；销量70.12 万吨，同比-18.79%；吨焦售价1499 元/吨，同比-35.16%；实现甲醇产量11.87 万吨，同比+31.16%，销售4.29 万吨，同比-47.23%，单位售价2237 元/吨，同比+3.47%。甲醇销量变化主要因为部分甲醇产品被用于衍生产业链-无水乙醇的生产。2025Q1 乙醇累计产量9.59 万吨，销量9.12 万吨，产销比95%；单位售价4777 元/吨，环比+1.89%。

煤炭、煤化工均有成长空间。煤炭方面，公司800 万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，相对高毛利下，煤炭业务未来仍有成长空间。煤化工方面， 3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目也在加速推进。公司产品与宏观经济相关性较强，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤-焦-化产业链价格修复。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.52\1.89\1.93 元，对应公司5 月9日收盘价11.99 元，2025-2027 年动态PE 分别为7.9\6.3\6.2 倍，考虑到公司煤炭毛利率仍较好，后期随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭仍具备成长空间，同时公司发力煤-焦-化一体化经营有助于稳定业绩，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险； 3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。