上汽集团(600104)：2024年深入变革 2025Q1筑底向上

　　事件

公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现总营收6276 亿元，同比-16%，实现归母净利润17 亿元，同比-88%；其中Q4 实现总营收1971 亿元，同比-11%，环比+35%，实现归母净利润-52 亿元，同环比由盈转亏。2025Q1 实现总营收1409 亿元，同比-2%，环比-29%，实现归母净利润30 亿元，同比+11%，环比扭亏。

批售下滑叠加资产减值计提，2024 年业绩短期承压

2024 年实现总营收6276 亿元，同比-16%，实现归母净利润17 亿元，同比-88%；其中Q4 实现总营收1971 亿元，同比-11%，环比+35%，实现归母净利润-52 亿元，同环比由盈转亏。2024 年公司业绩承压主要系：1）全年实现批发销量401 万辆，同比-20%，同时行业竞争加剧导致收入和毛利均下滑；2）公司于2024Q4 对上汽通用及其控股子公司确认长期股权投资损失，预计减少公司2024 年归母净利润约78.74 亿元。2024 年面对行业智能电动浪潮和激烈竞争氛围，公司采取多举措变革，销售端积极去库，终端上牌达到464 万辆，其中自主品牌上牌274 万辆，占比达到60%，同比提升5 百分点。公司积极去库为筑底向上奠定良好基础。

    　　积极变革效果显现，2025 年Q1 销量和业绩向上

2025 年以来公司持续深入改革，一季度实现批售94.5 万辆，同比+13%，批售回到健康状态；1-3 月公司终端累计交付超过108 万辆，渠道库存健康度持续提升。得益于积极变革，2025Q1 公司实现总营收1409 亿元，同比-2%，环比-29%，实现归母净利润30 亿元，同比+11%，环比+158%。2024 年H2 公司重组“大乘用车板块”，将自主品牌作为公司改革突围的重点，2025 年1-3 月上汽乘用车累计销售16.4 万辆，其中国内市场销量同比增长58.7%；公司自主品牌整车销量为60.1 万辆，同比+28.4%，销量占比达到63.6%，同比提升7.5pct，针对自主品牌各项改革措施成效明显。

深度携手华为打造第五界，加速智能电动战略2025 年2 月21 日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议。根据公司公告，此次合作双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等环节展开战略合作。4 月16 日公司与华为联合发布新品牌“SAIC 尚界”，标志着双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段。我们预计华为将为与上汽合作开发的新车配套其乾崑智驾系统ADS、智能座舱系统，有望增强其智能化水平和车型竞争力，助力公司自主向上、销量向上。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6624/7022/7376 亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+5% ， 归母净利润分别为121/130/142 亿元， 同比增速分别为+628%/+7%/+9%，EPS 分别为1.05/1.12/1.22 元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。