珠海冠宇(688772)：出口退税影响盈利能力 动力进一步放量减亏

　　事件描述

珠海冠宇发布2025 年一季报，公司2025Q1 营业收入25.0 亿元，同比下降2.0%，环比下降17.4%；归母净利润-0.2 亿元，同比转亏，环比转亏；扣非净利润-0.5 亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏。

    　　事件评论

拆分来看，2025Q1 公司消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现较平淡；其中大客户出货占比预计基本维持。2025Q1 单季度毛利率达21.38%，同比下降3.28pct，环比下降3.89pct，其中出口退税的影响在2025Q1 完整体现，按规定的退税比例、出口敞口、小部分传导预期估算，对整体毛利率影响可控；此外预计毛利率的波动也受稼动率影响。费用端，2025Q1 单季度四项费用率达26.39%，同比下降0.51pct，环比提升5.10pct，其中销售费率达0.63%，同比提升0.14pct，环比提升0.09pct；管理费率达10.42%，同比下降2.26pct，环比提升0.16pct；研发费率达14.88%，同比提升1.79pct，环比提升1.48pct；财务费率达0.46%，同比下降0.18pct，环比提升3.38pct。动力电池方面，2025Q1启停出货预计仍然维持高位，新客户落地带来增量，无人机收入同样贡献增量；动力收入进一步释放带来盈利改善。

其他财务数据方面，2025Q1 经营净现金流达5.07 亿元，同环比均有所下降。资产减值损失0.48 亿元，其他收益0.41 亿元，资本开支8.45 亿元。

展望来看，公司趋势上受益于AI 带来的手机电池需求增长和产品升级，目前看Q2 预计环比有望实现可观增长，且出口退税、钴涨价等影响也会积极传导；下半年伴随钢壳、硅碳等新产品放量，盈利能力有望改善。动力电池伴随启停、无人机放量，逐步减亏正在兑现。

    　　风险提示

    　　1、消费电池销量不及预期风险；