海信家电(000921)：外销高增 业绩超预期

　　公司25Q1 营业收入+6%，达到248 亿元；归母净利润+15%，达到11 亿元，超出市场预期。

分产品看：1）空调：根据产业在线，25Q1 海信家电内销/外销量同比+9%/+32%。我们预计欧洲和新兴市场继续保持较高增速，外销增长高于内销。2）冰洗：根据产业在线，25Q1 公司冰箱内销量外销量/外销量同比+2%/+16%。公司冰箱外销品牌力不断提升，且随着墨西哥蒙特雷工厂产能的释放，美国敞口进一步实现覆盖，且外销盈利能力得到优化。3）中央空调：扭转2024 年的颓势，我们估计公司内销同比已经转正，其中公建渠道恢复带动增长。公司中央空调在精装修市场品牌力强劲，份额有望持续提升一定程度对抗竣工下行风险；家装零售渠道通过拓展网点、拓展前装渠道进一步提升份额。4）三电收入估计有小幅下滑。公司收购三电以来不断加大研发投入，优化人员配置。我们估计新能源车业务占比不断提升，盈利能力优化。

盈利方面，公司主营毛利率略降0.22pct，主要跟外销增长快于内需有关。

费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为9.55%/2.39%/3.32%/0.02%，分别同比-0.45、-0.25、+0.02、+0.33 pct，期间费用率优化0.35pct，归母净利率改善0.4pct 至4.5%，在去年Q1 基数较高的情况下，盈利能力持续提升。

投资建议：国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，叠加公司中央空调业务2025 年恢复增长的确定性强。公司业绩预计2025年持续改善的确定性强，坚定看好公司成长。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为38/43/50 亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/9 倍，维持“强烈推荐”评级。