航材股份(688563)：24年营收稳步提升 25年预期保持提升

2024 年，公司实现营收29.32 亿元（同比+4.62%）；实现归母净利润5.81 亿元（同比+0.84%）；实现扣非归母净利润5.14 亿元（同比-9.26%）。公司25Q1实现营收6.53 亿元，YoY-3.79%，归母净利润1.35 亿元，YoY-9.05%，扣非净利润1.20 亿元，YoY-5.66%。

24 年营收稳步提升，25 年预期保持提升。2024 年，公司实现营收29.32 亿元（同比+4.62%），主要系航空成品件、非航空成品件和加工服务收入增长所致；实现归母净利润5.81 亿元（同比+0.84%）；实现扣非归母净利润5.14亿元（同比-9.26%），主要系产品结构变化及研发投入增加所致。分业务情况来看：1）基础材料业务：实现收入12.19 亿元（同比-7.83%），主要系产品订单减少，毛利率同比提升3.44pct 至34.97%；2）航空成品件业务：实现收入13.51 亿元（同比+9.09%），产品订单增长但毛利率同比下降5.26pct至27.21%，主要系产品结构变化；3）非航空成品件业务：实现收入1.80 亿元（同比+44.63%），主要系订单增加，毛利率同比下降4.13pct 至11.11%；4）加工服务：实现收入1.59 亿元（同比+97.25%），订单增加叠加新增粗粉加工业务，毛利率同比提升7.25pct 至20.66%。分地区来看，1）境内业务：实现营收27.28 亿元（同比+5.91%），毛利率下降1.29pct 至30.31%；2）境外业务：实现营收1.81 亿元（同比-5.00%），毛利率下降7.46pct 至11.00%。

2025 年度财务预算：25 年预计实现营收29.9-32.2 亿（同比+2%-10%），预计实现净利润5.9-6.4 亿（同比+2%-10%）。财务费用预计2.0-2.7 亿（同比-17%到+11%）。

研发投入持续强化，盈利能力有所承压。盈利能力方面，2024 年度公司销售毛利率为29.64%，同比下降1.91pct。销售费用（1614.35 万元，同比+9.22%）增长主要系业务规模拓展推动销售活动增加；管理费用（7874.90 万元，同比-3.84%）；财务费用（-6542.90 万元，23 年同期为-5033.76 万元）受益于募集资金理财收益增加；期间费用率9.26%，同比上升0.34pct。研发费用（2.42亿元，同比+18.78%）保持高增，主要系公司持续强化技术投入。销售净利率19.82%，同比下降0.74pct，盈利能力受毛利率下滑及费用率上升双重制约。

25Q1 业绩短期承压。公司25Q1 实现营收6.53 亿元，YoY-3.79%，归母净利润1.35 亿元，YoY-9.05%，扣非净利润1.20 亿元，YoY-5.66%。盈利能力方面，25Q1 毛利率同比减少0.85pct 至29.51%；净利率同比减少1.19pct至20.63%。费用方面，25Q1 期间费用率同比减少1.48pct 至8.20%，研发费用同比下降18.35%至0.40 亿元，研发费用率同比减少1.10pct 至6.17%；管理费用率同比减少0.21pct 至3.27%；销售费用率同比增加0.07pct 至0.58%；财务费用率为-1.82%，去年同期为-1.59%。

在建工程大幅增长，航空材料产能持续扩张。资产负债表方面，截至2025 年Q1，公司在建工程较上年同期增长41.71%至1.58 亿元，环比下降7.83%；固定资产较上年同期+18.6%至2.55 亿。根据公司披露，镇江钛合金公司收购项目已完成审计和评估，正按国有资产审批程序推进，后续有望通过产能整　　合提升供应能力。现金流方面，25Q1 经营活动净现金流为1.22 亿，同比+167.81%，主要系加快货款回收，经营活动现金流入同比增长36.06%，并合理规划付款，经营活动现金流出同比下降20.46%。关联交易方面，根据公司公告，预计2025 年向关联人采购商品、接受劳务及其他服务合计3.59 亿元，同比24 年预计额和实际发生额分别提升12.7%和26.1%。预计向关联人销售产品、提供劳务及其他服务合计9.78 亿，同比24 年实际发生额提升0.24%，占同类业务比例降至31.47%。

盈利预测： 国内航发产业链处于新老型号接续期， 下调公司预期2025/2026/2027 年归母净利润为6.09/6.97/7.99 亿元，对应估值42、37、32 倍，维持“强烈推荐”评级。