九号公司(689009)：业绩持续高增 多元业务共振

投资建议：由 于公司多业务快速放量，我们上调2025~2026年并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为25.83/34.76/42.38 元/股，增速为+70.9%/+34.6%/+21.9%（2025~2026 年原值为22.58/29.30元/股）。参考可比公司，给予公司2025 年30xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价，主要是因为公司多品类想象空间较大），上调目标价至77.50 元，维持“增持”评级。

事件：公司2024 年营收141.96 亿元，同比+38.87%，归母净利润10.84 亿元，同比+81.29；2024Q4 营收32.9 亿元，同比+22.05%，归母净利润1.14 亿元，同比-47.8%；公司2025Q1 营收51.12 亿元，同比+99.52%，归母净利润4.56 亿元，同比+236.22%。

多品类共振，业绩增长具备持续动力：2024 年公司自主品牌零售滑板车/ 电动两轮车/ 全地形车/ 割草机器人业务分别收入24.79/72.11/9.76/8.61 亿元，同比+17%/+70%/+40%/+241%。2025Q1延续了2024 年的高增态势，拆分2025Q1 各品类表现：1）电动两轮车销量 100.38 万台，收入 28.62 亿元，同比+140%；2）自主品牌零售滑板车销量20.67 万台，收入 3.95 亿元，同比+30%；3）全地形车销量 4822 台，收入 2.15 亿元；4）ToB 产品直营收入 8.10亿元；5）配件及其他收入合计 8.30 亿。我们预计在以旧换新政策支持下，公司电动两轮车全年销售有望达到400 万台；割草机器人、全地形车、Ebike 将会陆续成为贡献公司收入增长的多元成长曲线；滑板车保持稳定增长的态势。

规模效应释放，盈利能力提升。2024 年公司毛利率为28.2%，同比+1.3pct，净利率为7.64%，同比+1.8pct；2025Q1 公司毛利率为29.67%，同比-0.81pct，净利率为8.92%，同比+3.63pct。2024 年公司电动两轮车/电动平衡车和滑板车/机器人的毛利率分别为21.11%/33.32%/51.09%，分别同比+2.06/+7.95/+2.14pcts。我们预计公司盈利能力的提升主要来自于两轮车规模效应的释放，后续随着割草机、全地形车等新业务的销量爆发盈利水平有望进一步提升。