中航西飞(000768)：25Q1利润端稳步增长 盈利能力有所提升

　　25Q1 公司实现营收84.38 亿元，同比-0.20%；实现归母净利润2.89 亿元，同比+5.97%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比+7.45%。

25Q1 利润端稳步增长，盈利能力有所提升。25Q1 公司实现营收84.38 亿元，同比-0.20%；实现归母净利润2.89 亿元，同比+5.97%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比+7.45%。盈利能力方面，25Q1 毛利率同比提升0.19pct至8.24%，净利率提升0.2pct 至3.42%，公司盈利能力稳步增强。其中，25Q1公司发生销售费用（0.13 亿，-86.66%）；管理费用（2.70 亿，+22.70%）；财务费用（-1896.57 万，去年同期-7149.50 万），利息收入同比减少；期间费用率为3.34%，同比增加0.15pct。研发费用（1878.60 万，-30.84%），主要系自筹项目研发支出同比减少；其他收益（2,148.71 万，+376.65%），本报告期享受先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策。现金流方面，经营性现金流实现较大好转，Q1 经营性现金流（-35.93 亿，去年同期-91.39 亿），本报告期销售商品收款较上年同期增加。

2025 年关联交易持续高位运行。根据公司发布的《2025 年度日常关联交易预计公告》，2025 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为224.88 亿元，2024 年预计发生额为247.85 亿元，与24 年预计额相比维持在较高位置；2025 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为19.39 亿元，2024 年预计发生额为16.80 亿元，与24 年预计额相比增长15.42%。我们认为，公司预计关联交易额度维持高位显示出当前公司下游需求持续旺盛，订单增长前景良好。

限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。

盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为11.41/13.02/14.88 亿元，对应估值63、55、48 倍，维持“强烈推荐”评级。