天岳先进(688234)：研发费用增长致业绩承压 Q1毛利率同比提升

　　事件描述

    　　公司披露2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入4.08 亿元/-4.25%，归母净利润0.09 亿元/-81.52%，扣非归母净利润0.04 亿元/-91.75%。

    　　事件点评

研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升。2025Q1 公司聚焦主业，加强与国内外知名客户长期合作，持续产能释放并优化产品结构。

25Q1 整体毛利率为23.95%/+2.03pcts，虽然业绩下降但毛利率同比提升；25Q1 整体期间费用率23.87%/+8.82pcts，主要受到大尺寸产品研发投入增加影响，叠加管理费用中介费增加以及其他收益进项税加计抵扣减少，Q1 费用端高增压制了业绩增长。

    　　持续推进产能提升，向AI 眼镜领域积极拓展。分产品看，2024 年公司主营业务碳化硅半导体材料实现收入14.74 亿元/+35.72%，收入占比83.35%。

公司持续提升核心产品的产能产量，2024 年碳化硅衬底产量41.02 万片，同比增长56.56%；销量36.12 万片，同比增长59.61%。上海工厂已达到年产30 万片导电型衬底的产能规划，公司将继续推进二阶段产能提升规划。新兴应用领域方面，公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在AI 眼镜的应用，进一步打开下游应用市场。

产品矩阵布局超前，公司导电型衬底全球排名第二。衬底向大尺寸发展已成必然趋势，6 英寸导电型衬底仍是主流，8 英寸导电型衬底起量，12 英寸导电型衬底已有研发样品。公司是全球少数能够批量出货8 英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，持续推动头部客户积极向8 英寸转型，此外，公司推出业内首款12 英寸碳化硅衬底。根据日本富士经济报告测算，2024 年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额22.80%。根据Yole 旗下的知识产权调查公司数据，2024 年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五。

    　　投资建议

天岳是全球少数能够批量出货8 英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位。考虑到25 年大尺寸产品研发费用增加，我们小幅调整了盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润2.64/3.23/3.94 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.75/0.92 元，以5 月12 日收盘价58.92 元计算，25-27 年PE 分别为95.8X/78.4X/64.3X，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能产量提升不及预期、客户/供应商集中度较高、地缘政治风险、股东计划减持风险等。