赛轮轮胎(601058)：短期关税影响预期 中长期看好全球产能布局与品牌建设

　　事件描述

4 月28 日，公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年一季度报告》。2024年公司实现营业总收入318.02 亿元，同比上涨22.42%；归母净利润40.63亿元，同比上涨31.42%；扣非归母净利润39.92 亿元，同比上涨26.89%。

2025Q1 公司实现营业总收入84.11 亿元，同环比分别+15.29%/+2.90%；归母净利润10.39 亿元，同环比分别+0.47%/+26.79%；扣非后归母净利润10.07亿元，同环比分别-0.73%/+16.35%。

    　　事件点评

公司产品产销两旺，2025Q1 盈利水平环比略降。2024 年，公司实现轮胎产量7481.11 万条，同比+27.59%；实现轮胎销售7215.58 万条，同比+29.34%。2025Q1 实现轮胎产量1988.33 万条，同环比分别+15.25%/-1.49%；实现销售1937.39 万条，同环比分别+16.84%/+6.00%。2024 年公司整体毛利率为27.58%，同比-0.05pct，2025Q1 实现毛利率24.74%，同环比分别-2.95 pct/-0.55 pct，主要系产品结构变化和原材料成本变化。

海外工厂赚钱效应显著，印尼和墨西哥基地稳步推进。2024 年，公司越南子公司营收86.44 亿元，同比上涨19.51%，归母净利润15.85 亿元，同比下降0.56%。柬埔寨工厂实现营收40.39 亿元，同比增长73.20%，归母净利润9.04 亿元，同比增长60.10%，目前公司拟在前期年产165 万条全钢子午线轮胎项目基础上投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”。为了进一步提升公司的国际竞争力，公司积极建设印尼、墨西哥生产基地，持续推进“印尼年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目”、“墨西哥年产600 万条半钢子午线轮胎项目”建设。

全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险。2025 年3 月，美国援引《贸易扩张法》第232 条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025 年4 月，美国对所有国家征收10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施90 天关税暂停。2024 年，美国国内轮胎消费量合计约3.37 亿条，进口轮胎约2.32 亿条，进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险。赛轮轮胎通过海外基地扩容与构建标准化体系，建设柬埔寨、越南、印尼、墨西哥等海外基地，打造高效协同的产能网络。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年净利润分别为41.1/ 49.0/ 55.7 亿元，对应PE分别为10/ 9/ 8 倍。考虑公司产能全球化布局，产品矩阵丰富，持续推进品牌建设，虽然短期行业受关税影响预期相对悲观，但我们看好国内胎企中长期业绩成长性，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

国际贸易摩擦风险：近年来，美国、墨西哥、巴西、印度以及欧盟等国家或地区对中国的轮胎出口产品发起反倾销调查或者通过提高准入门槛限制中国轮胎的出口，一定程度上限制了胎企的出口业务。

汇率波动风险：公司海外营收占比较高，汇率波动给公司经营带来的不确定性风险。