中国能建(601868)：Q1增长稳健 现金流同比改善

　　投资事件

    　　公司公告2025 年一季报，2025Q1 公司收入1,004 亿，yoy+3%;归母净利16.1 亿，yoy+9%;扣非归母净利13.9 亿，yoy+24%。

Q1 收入新签均实现正增，预计能源电力等延续较好需求景气度公司收入延续正增，源于充足的在手订单及较好的下游需求景气度。2025Q1 公司新签合同额yoy+6%至3,889 亿，其中工程建设/勘察设计/工业制造新签yoy 分别+16%/+41%/-80%至3,641/65/91 亿元。工程建设中新能源及智慧能源/传统能源/城市建设新签yoy 分别+20%/+6%/+58%至1,680/833/739 亿。2025Q1 公司境内/境外新签yoy 分别+4%/+11%至2,875/1,014 亿元。2025Q1 公司获取新能源开发指标2.1GW。创新驱动、绿色低碳、数字智慧、共享融合“四大转型”推进有效果。

Q1 盈利能力同比提升，两金周转加快现金流表现改善2025Q1 公司综合毛利率yoy+0.5pct 至11.2%。研发费用投入强度有所提升致费用率同比小幅提升，减值损失影响有所减少。2025Q1 公司归母净利率yoy+0.1pct 至1.6%。2025Q1 末公司资产负债率及带息负债比率yoy 分别+0.4/+1.4pct 至77.0%/42.8%。2025Q1 公司两金周转天数yoy-9 天至268 天。2025Q1 公司经营活动/投资活动净现金流yoy 分别+17/+81 亿至-145/-126 亿。经营活动现金流改善，收现比、付现比同比均提升，项目回款边际改善支撑总体现金流表现改善。

四大转型前景可期，维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4,752/5,170/5,569 亿元，分别yoy+9%/+9%/+8%；归母净利润分别为92/100/113 亿元，分别yoy+10%/+9%/+12%。

现价对应2025 年PE 约10.1x。公司作为能源基建“国家队”，氢能/储能等新兴业务不断开花结果，“四大转型”持续深化，前景可期。经营质量稳步提升，重视股东回报（如 2024年分红比率同比提升 5.6pct至 19.2%），维持“买入”评级。