老板电器(002508)：国补助益 收入增长有望改善

　　公司事件

老板电器发布2024 年报/2025 年一季报：2024A，实现营收112.13 亿，同比+0.10%，归母净利润15.77 亿，同比-8.97%，扣非归母净利润14.56 亿，同比-8.08%。2024Q4，实现营收38.17 亿，同比+16.78%，归母净利润3.75 亿，同比+4.28%，扣非归母净利润3.81 亿，同比+26.93%。公司年末拟每10 股派5 元（含税），分红总额4.72亿（与年中基本持平），合计全年分红率达到60%。2025Q1，实现营收20.76 亿，同比-7.20%，归母净利润3.40 亿，同比-14.66%，扣非净利润3.14 亿，同比-11.13%。

国补助益，公司收入增长有望改善

2024 年收入平稳，Q4 国补拉动效果较为明显，同比+17%，扭转了下滑趋势；2025Q1收入再度下滑，主要在于部分区域国补政策落实效果不佳，但公司积极调整，我们预计或已有改善；后续叠加基数转低，预计收入增长有望改善。分渠道来看，我们预计2024Q4 以来国补驱动线下零售渠道增长较好，电商次之，工程则仍延续下滑。

    　　毛销差下滑，盈利能力有所承压

2024A 归母净利率同比-1.4pct；毛销差同比-1.7pct，预计与公司发展子品牌，扩张价格带覆盖面有关；其中毛利率、销售费用率分别同比-1.0、+0.7pct；管理/研发/财务费用率合计同比+0.6pct；此外投资收益增加、信用减值损失减少贡献了0.80pct。2025Q1 归母净利率同比-1.4pct，基本延续年度盈利能力变化走势，毛销差承压、其他费用率提升，但投资收益及信用减值损失等科目产生正向帮助。

重视股东回报，激励持续绑定员工利益

2023 年以来公司保持每年中/末两次分红，每次0.5 元/股（含税）；2024 全年分红60%。同时公司拟授予股票期权608 万份（占0.64%），行权价17.58 元/份；目标2025-2027 年净资产收益率不低于13%或以2024 年营收为基数，增长率不低于同行业均值。公司保持高分红，持续重视股东回报且推进激励计划绑定员工利益。

    　　收入增长有望改善，维持“买入”评级

2024 年地产后周期需求压力较大，而受益于国补拉动，老板电器Q4 收入双位数增长且全年收入维持平稳。后续随着公司对政策的积极落实，叠加基数转低，预计收入增长有望逐季改善。我们预计公司2025-2027 年营收同比+5%/+4%/+4%，归母净利润同比+5%/+5%/+5%，对应当前估值为 12/11/10倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动。