韵达股份(002120)：成本管控优异 增持彰显信心

　　投资要点：

事件：韵达股份发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入485.43亿元，同比增长7.92%，实现归属于上市公司股东的净利润19.14 亿元，同比增长17.77%；2025 年一季度公司实现营业收入121.89 亿元，同比增长9.26%，实现归属于上市公司股东的净利润3.21 亿元，同比下降22.15%。业绩整体符合预期。

24 年公司稳健经营，核心成本费用持续下降。2024 年公司累计完成快递业务量237.83亿票，同比增长26.14%，高于行业平均增速 4.64 个百分点，业务量增速稳健。 2024 年，公司单票核心运营成本同比下降 21.91%；四项费用规模下降 3.18 亿元，同比下降比例为 13.85%，主要得益于：1）网络赋能方面：公司积极采取多种措施加强对加盟商的管理赋能，收集一线意见，帮助网络切实解决问题和难点，形成标准制度流程，稳步做好快递服务网络的颗粒度完善工作，增强网络的健康度；2）持续进行标准化能力建设。总部牵头梳理并更新迭代部分流程制度，通过标准化让经营决策有效落实在业务一线，显著提高了各项工作效率和决策效率；3）全链路构建“1+N+AI”的多层次科技能力优势。

25Q1 件量延续修复，股东增持彰显信心。25Q1 公司完成业务量60.76 亿件，同比增长23%，单票利润为0.05 元/票，同比下滑0.03 元/票，主要是由于行业竞争加剧所致。公司坚持高质量发展战略，不断平衡总部与网点利益，积极布局末端驿站网点、网格仓及集包仓，未来有望持续改善。控股股东上海罗颉思投资管理有限公司计划6 个月内增持韵达股份，计划增持金额为人民币 10,000-20,000 万元，彰显公司信心。

下调盈利预测，维持“增持”评级。据国家邮政局披露数据，2025Q1 快递行业单价同比下降9%，行业竞争较为激烈，单价整体下滑下公司单票利润存在一定不确定性，因此我们调整25-26 年核心假设，假设韵达股份25-26 年单票收入分别为1.94/1.91 元/票（原假设为2.32/2.40 元/票），同时公司通过精益管理降本增效，规模效应下成本有进一步下降的空间，我们调整公司25-26 年单票成本假设，假设25-26 年公司单票运输成本分别为0.33/0.32 元/票（原假设为0.47/0.46 元/票），单票分拨成本分别为0.23/0.21 元/票（原假设为0.28/0.24 元/票），基于以上假设，我们调整公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为20.05/22.44/25.16 亿元（原25-26年预测值为24.98/28.44 亿元），同比增速分别为4.8%/11.9%/12.1%，对应当前PE 倍数10x/9x/8x。可比公司圆通速递、申通快递25 年平均PE 估值倍数为12x，高于韵达股份25 年PE 估值，维持“增持”评级。