骄成超声(688392)2024年年报和2025年一季报点评：线束+半导体增量拐点确立 平台化布局打开成长空间

　　投资要点

    　　事件：2024 年，公司实现营业收入5.85 亿元，同比增长11.30%，归母净利润8586.95 万元，同比增长29.04%，扣非归母净利润3970.61 万元，同比增长11.94%。

2025 年第一季度，公司实现营业收入1.48 亿元，同比增长22.35%，归母净利润2363.37 万元，同比增长2152.47%，扣非归母净利润1977.25 万元，扭亏为盈。

线束+半导体业务发力，助力公司确立拐点

过去两年，在锂电领域增速放缓的背景下，公司坚持平台化发展思路，不断优化产品结构，2023 年，动力电池超声波焊接设备业务收入占比高达61.88%，其他领域超声波焊接设备（包含汽车轮胎超声波裁切设备）收入占比不足10%，2024年，新能源电池超声波设备收入占比下滑至25.86%，其他领域设备—如线束超声波设备、半导体超声波设备、非金属超声波设备—收入合计占比提升至24%，2024 年年报中单独列示的线束连接器超声波设备和半导体超声波设备分别贡献收入8134.13 万和4693.09 万元，同比分别增长352.37%和195.66%，2025Q1 两者延续高增长趋势，我们预计合计收入占比已超过新能源电池超声设备。公司近两年在线束和半导体领域的布局及成长逻辑如下：

1、线束连接器超声波设备：在该领域，公司积极布局高功率及超高功率超声系统研发，并顺应下游趋势实现设备快速迭代升级，当下公司可以实现 185 平方毫米以上的铜铝大线径线束焊接，适用于线束与线束、线束与端子、端子与端子等多种焊接应用场景，产品系列齐全，大功率超声波扭矩焊接机成功打破国外垄断并获得客户正式订单。随着高压平台渗透率的不断提升，以及安全性驱使下线束从压接到焊接的技术升级，公司有望实现对德国雄克等外资企业的弯道超车。

2、半导体超声波设备：公司在半导体超声波设备方面的布局包括端子/pin 针焊接设备、铜线/铝线键合设备、超声波扫描检测设备、超声波固晶/倒装固晶键合设备，其中前两者主要分别用于半导体功率模块和相对传统的半导体封测工序，后两者则可用于半导体晶圆、2.5D/3D 封装、面板级封装等领域，2024 年，公司超声波端子/pin 针焊机、超声波引线键合机、超声波扫描显微镜等已经实现批量供货，用于先进封装的先进超声波扫描显微镜已获得国内核心客户的验证性订单，超声波固晶机、超声波倒装固晶机等产品已积极推进研发工作。先进超声波扫描显微镜可用于晶圆键合界面和内部缺陷的高精度检测，以及TSV 通孔的结构检测，可实现多层扫描、分层扫描、实时检测图像显示与分析等功能，是先进封装不可或缺的设备，该市场主要被德国PVA 以及美国Sonoscan 所垄断，公司是国产替代领头羊之一，随着批量订单落地，半导体超声设备业务有望成为公司提供重要成长推动力。

电池超声波设备高市占定调配件成长趋势，工艺改进+成本管控提升盈利能力过去几年，在国内新能源动力电池产能持续扩张过程中，公司凭借技术优势，占据了超声波极耳焊接等设备市场的较大份额，随着新能源电池客户稼动率的不断提升，公司配件业务需求大幅增长，2024 年配件业务实现收入1.84 亿元，同比增长70.45%。公司针对焊头、底模、裁刀等配件进行工艺改进和成本管控，助力配件业务毛利率提升13.6 pct.至75.93%。后续随着线束、半导体超声波设备存量市场份额不断提升，公司配件业务有望迎来持续增长。

投资建议：预计2025-2027 年归母净利润分别为1.28 亿、2.25 亿和3.33 亿元，当前市值对应PE 分别为46.44、26.35 和17.83 倍，2021-2023 年，新能源动力电池业务收入占比均超过50%，市场对公司的认知更多停留在“新能源电池专用设备供应商”，公司的业绩表现被简单认为受新能源动力电池扩产和稼动率波动所影响，但其实从2024 年开始，线束、半导体超声波设备已完成接棒，公司有望开启一轮新的成长周期，维持“买入”评级。

风险提示：（1）线束领域客户拓展放缓或现有客户订单减少；（2）先进封装用超声波设备突破节奏不及预期；（3）新能源动力电池稼动率下行影响配件需求。