电科网安(002268)：密码业务保持稳健 积极拓展车联网、卫星互联网业务

　　核心观点

由于客户端资金预算及项目落地周期较长，公司2024 年经营面临较大压力，但随着公司降本增效的推进，2024 年仍然实现了盈利。展望2025 年，随着《密码法》、《商用密码管理条例》、关键信息基础设施安全保护制度等相关政策推动，商用密码行业总体呈现增长态势，公司加大价值客户拓展，重点突破公安、运营商、医院、疾控、电力等行业，力争密码业务的良好发展。同时，公司基于密码行业的优势，积极拓展数据安全、车联网、低轨卫星互联网等相关业务。

    　　事件

近日，公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年营业收入24.67 亿元，同比下降19.71%；归母净利润1.58 亿元，同比下降54.65%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比减少66.23%。2025Q1营业收入1.48 亿元，同比增长15.68%；归母净利润-1.35 亿元，同比增长30.40%；扣非归母净利润-1.42 亿元。

    　　简评

1、2024Q4 费用控制良好，业绩较好释放。

2024 年营业收入24.67 亿元，同比减少19.71%；归母净利润1.58亿元，同比减少54.65%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比减少66.23%。2024 年毛利率40.77%，同比下降1.56pct，其中密码产品毛利率同比下降5.49pct；网络安全产品毛利率同比下降3.10pct。其中2024Q4 公司经营情况较好，2024Q4 公司营业收入14.75 亿元，同比增长9.12%；归母净利润3.71 亿元，同比增长36.16%，主要是公司2024Q4 费用率控制较好，期间费用率同比下降6.21pct。2025Q1 公司营业收入1.48 亿元，同比增长15. 68%；归母净利润-1.35 亿元。整体来看，受限于客户端资金预算及项目落地周期，公司项目落地和转化难度加大，公司2024 年经营面临较大压力，但随着公司降本增效的推进，2024 年仍然实现了盈利。同时公司基于密码行业的优势，积极拓展数据安全、低轨卫星互联网等相关业务。

    　　2、公司系老牌密码厂商，持续突破重点行业。

公司是最早从事密码技术研究和产品研制的企业之一，技术、产品体系齐全，长期服务于国家党政机关以及金融、能源等行业客户。拥有商用密码产品认证目录中的大部分产品；现有 70 余个型号的密码产品通过商密资质认证，是国内拥有商密认证产品数　　量最多的安全厂商之一。公司主要产品包括嵌入式安全SE IP 核、安全SoC 芯片、软件密码模块、服务器密码机、签名验签服务器等。近几年由于《密码法》、《商用密码管理条例》、关键信息基础设施安全保护制度等相关政策推动，商用密码行业总体呈现增长态势。但受限于各行业推进节奏、预算安排等，商密设施的部署呈现一定的周期性。2024 年公司密码产品收入14.23 亿元，收入同比下降3.53%。展望2025 年，公司加大价值客户拓展，重点突破公安、运营商、医院、疾控、电力等行业，力争密码业务的良好发展。

    　　3、积极拓展车联网、低轨卫星互联网等新兴业务，有望打开第二增长曲线。

在持续加大密码等核心领域研发投入的同时。公司也积极培育车联网、卫星互联网等新业务。卫星互联网安全方面，支撑国家低轨卫星互联网星座体系密码应用创新，助力卫星互联网密码保障体系构建，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全需求，打造地面端的数据密码机、星端的安全组件以及安全管理中心等系列密码及安全产品，已经实现应用试点，随着后续卫星互联网组网工作推进， 公司相关产品有望放量。车联网安全方面，公司围绕“车、路、云、网、图”的一体化安全需求，开展网联汽车安全技术研究和产品研制。安全芯片通过AEC-Q100 车规级可靠性试验检测Grade3 认证；基于V2X 数字证书管理系统和证书互信平台等产品形成V2X 证书认证体系；完成了地理信息安全组件等关键产品的研制，实现了自动驾驶高精度地图中地理信息保密处理和商用密码技术的深度融合与产品创新。

    　　4、盈利预测与投资建议。

受限于客户端资金预算及项目落地周期，公司2024 年经营面临较大压力，但随着公司降本增效的推进，2024 年仍然实现了盈利。展望2025 年，随着《密码法》、《商用密码管理条例》、关键信息基础设施安全保护制度等相关政策推动，商用密码行业总体呈现增长态势，公司加大价值客户拓展，重点突破公安、运营商、医院、疾控、电力等行业，力争密码业务的良好发展。同时公司基于密码行业的优势，积极拓展数据安全、车联网、低轨卫星互联网等相关业务。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.38 亿元、3.40 亿元、4.30 亿元，对应PE54.53X、38.13X、30.20X，给予“买入”评级。

    　　5、风险提示。

政策落地不及预期，近年来《密码法》、《商用密码管理条例》等政策陆续落地，但是部分行业客户受预算限制，在密码设备的采购和替换过程中，进度较慢，影响公司收入。新业务拓展不及预期，卫星互联网业务受发星节奏影响，短期内收入存在一定的不确定性。车联网业务竞争或加剧，或影响毛利率。若量化测算公司密码产品毛利率变化对整体净利润影响，假设2025 年密码产品毛利率为52%，对应公司归母净利润为2.38 亿元，若2025 年密码产品毛利率同比降低1pct、2pct、3pct，则对应净利润将相较于原假设降低5.9%、11.8%、17.6%。公司作为原告与北京中宏瑞德投资管理中心（有限合伙）、北京金丰科华房地产开发有限公司存在诉讼， 暂无法确定该诉讼案件对公司本期利润或期后利润的影响。