莲花控股(600186)：主业增长稳健 算力业务快速扩展

　　投资要点

2024年公司实现营业收入26.46亿元（同比+25.98%）；归母净利润2.03亿元（同比+55.92%），扣非归母净利润2.03 亿元（同比+72.36%）。2025Q1 公司实现营业收入7.94 亿元（同比+37.77%）；归母净利润1.01 亿元（同比+105.19%），扣非归母净利润1.00 亿元（同比+105.92%）。

分产品：2024 年味精/鸡精/算力服务实现收入分别为19.30/3.43/0.81 亿元，同比分别为+18.91%/+33.67%/+10447.11%；2025Q1 味精/鸡精/算力服务实现收入分别为5.47/1.09/0.44 亿元，同比变动分别为+20.59%/+72.32%/+394.60%。

分渠道：2024 年线上/线下收入分别为2.03/24.41 亿元， 同比变动分别为+165.68%/+20.72%；2025Q1 线上/线下收入分别为0.66/7.27 亿元，同比变动分别为+111.21%/+33.56%。

    　　毛净利率保持增长，费用管控见效

1）毛利率：2024 年为25.30%(同比+8.15pct)；2025Q1 为30.67%（同比+6.18pct）。

2）费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/4.15%/1.53%/0.39%，同比分别为+2.14pct/+0.56pct/+0.17pct/+1.40pct；2025Q1 销售/管理/财务费用率分别为6.74%/3.50%/1.05%，同比分别为-0.22pct/-1.12pct/+1.38pct。

3）净利率：2024 年为7.54%，同比+1.32pct；2025Q1 为13.49%，同比+4.7pct。

    　　公司持续进行改革，效果显著

调味品业务围绕品牌复兴战略持续进行产品渠道升级，一方面推进线上渠道拓展，同时线下提升零售渠道覆盖率，进一步巩固竞争优势；产品端持续进行研发创新，打造莲花松茸鲜、零添加酱油等新产品，满足更多消费场景和消费需求。

第二成长曲线算力业务取得快速增长，智算中心建设方面，完成9 地智算中心的服务器部署，通过聚焦大B 端客户、央国企客户、行业内科技巨头客户，扎实推进算力租赁业务。共签约落地项目 34 个，合同金额超过15 亿元。

    　　上调此前盈利预测，上调至买入评级

公司算力业务进展顺利，超过我们此前预期，上调此前盈利预测。预计公司25-27 年实现收入分别为34.76/43.16/53.02 亿元，同比增长分别为31%/24%/23%；预计实现归母净利润分别为3.10/4.14/5.42 亿元，同比增长分别53%/34%/31%。

预计25-27 年EPS 分别为0.17/0.23/0.30 元，对应PE 分别为36/27/21 倍。考虑到公司算力业务潜力较大，伴随客户拓展持续贡献业绩，传统业务稳健，未来业绩高增业绩确定性较高，上调至买入评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料价格波动。