澜起科技(688008)：聚焦高速互连芯片 运力芯片成为增长新引擎

2024 年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为92%和8%，1Q25 收入和归母净利润均创季度新高。公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。

2024 年实现收入36.39 亿元(YoY +59%)，互连类芯片和津逮服务器平台分别占比92%和8%，2016-2024 年的CAGR 为20%；实现归母净利润14.12 亿元(YoY+213%)，2016-2024年的CAGR 为41%。1Q25 实现收入12.22 亿元(YoY +65.78%，QoQ +14.43%），实现归母净利润5.25 亿元(+135.14%，QoQ +21.13%），均创季度新高；毛利率为60.45%(YoY +2.7pct，QoQ +2.3pct）。

DDR5 渗透率持续提升，公司率先开启DDR5 子代迭代。公司是全球三大DDR5内存接口芯片厂商之一，可提供从DDR2 到DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。支持更高速率DDR5 的CPU 持续迭代将推动DDR5 内存模组的规模使用及更新换代，2024 年公司内存接口芯片出货量超过DDR4 内存接口芯片。

    　　同时，DDR5 子代迭代有助于维持ASP 和毛利率，2024 年公司DDR5 第二子代RCD 芯片出货量已超过第一子代产品，第三子代RCD 芯片于4Q24 规模出货。

三款运力新产品规模出货，成为增长新引擎。AI 技术及应用的快速发展推动算力、存力需求激增，运力，即计算与存储之间及其内部的数据传输效率，成为制约系统性能的瓶颈。为此公司研发出多款高性能运力芯片，其中PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货，其中PCIe Retimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB 芯片及CKD 芯片开始规模试用，合计收入约4.22 亿元，是2023 年的8 倍；1Q25 合计收入1.35 亿元，同比增长155%。

MXC 芯片进入首批合规供应商清单，布局PCIe Switch 芯片。在数据密集的计算系统中，CXL 可用于内存扩展、内存池化和内存共享。公司的MXC 芯片是一款CXL 内存扩展控制器芯片，已成功通过了CXL 2.0 合规性测试，列入CXL 联盟公布的首批CXL 2.0 合规供应商清单；另外，三星和SK 海力士同期入选CXL 2.0 合规供应商清单，其受测产品均采用了公司的MXC 芯片。另外，公司在2024 年第四季度决定暂缓用于数据中心的AI 算力芯片研发，将相关技术积累和研发资源转移至PCIe Switch 芯片的研发及产业化。

盈利预测与估值：我们维持公司业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润为21.50/28.08/33.85 亿元。基于相对估值法，给予合理股价84.50-93.89 元，相对5 月27 日股价有11%-24%溢价，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期，国际贸易摩擦加剧的风险。