内蒙一机(600967)：业绩拐点向上 无人装备、军贸趋势向上

公司2024 年利润端承压，2025Q1 业绩修复显著1）2024 业绩：公司2024 年实现营业收入97.9 亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.0 亿元，同比下降41.3%，主要系产品结构变化导致毛利率下降。

    　　2）2025Q1 业绩：公司2025Q1 实现营业收入27.3 亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长11.0%。

    　　公司毛利率有所下滑，费用率保持稳定

1）利润率方面：公司2024 年毛利率为12.5%，同比下降3.7pcts；净利率为5.1%，同比下降3.4pcts。2025Q1 毛利率为11.2%，同比下降2.3pctss，环比下降3.7pcts；净利率为6.8%，同比下降0.5pct，环比上升1.9pcts。

2）期间费用率方面：公司2024 期间费用率为9.2%，同比提升0.5pct，其中销售费用率为0.3%，同比下降0.1pct，主要系外贸铁路货车销售服务费及产品建造费用下降；管理费用率为3.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为5.3%，同比提升0.2pct；财务费用率为-0.3%，同比提升0.6pct，主要系利息收入减少。

无人装备：公司布局无人车，并参股爱生无人机4.27%股权公司拟1.8 亿元人民币增资，将持有爱生无人机4.27%股权，后者为军用无人机领军企业，2024 年10 月末实现营业收入12.37 亿元，同比增长216.37%，净利润1.14 亿元，同比增长212.87%，同时公司拥有无人车辆总体集成的产品设计能力，军民融合前景广阔。

外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据，2019-2022 年我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。

    　　2）参考巴基斯坦、泰国VT-4 订货占其坦克保有量的1/5 到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600 亿人民币。

高分红、低估值：公司作为PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1）高分红：2024 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08 元，合计总金额2.5 亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.85%。

2）低估值：公司估值水平低于国防整机企业，2024 年PE 估值仅为4 大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）平均值的1/5；PB 也为最低。

内蒙一机：预计 2025-2027 年归母净利分别为6.2、7.4、8.5 亿元预计2025-2027 年归母净利润分别为6.2、7.4、8.5 亿元，同比增长23%、20%、17%，对应PE 为33/28/24 倍；对应25 年PB 为1.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。