晶科能源(688223)：组件出货领先 TOPCON技术领先

晶科能源2025 年一季度业绩承压，主要受光伏组件价格下降影响。公司Q1实现营业收入138.43 亿元，同比下降40.03%；实现归母净利润-13.90 亿元，同比下降218.20%；扣非归母净利润为-18.66 亿元，同比下降1075.63%。

2025 年1-3 月，公司实现总出货量为19,130MW，其中组件出货量为17,504MW，硅片和电池片出货量为1,626MW，总出货量较去年同期减少12.68%。

TOPCon 技术领先。截至25Q1 末，公司光伏组件全球累计出货量已超过320GW。同期，公司致力于持续推进技术升级，已投产高效N 型TOPCon电池量产平均效率达26.6%以上，基于N 型TOPCon 的钙钛矿叠层电池实验室效率已达34.22%。在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为20GW 至25GW。

组件出货全球第一，经营韧性较强。2024 年，公司积极应对行业的供需压力，灵活调整经营策略，2024 全年共实现全球组件出货92.87GW，同比增长18.28%，其中N 型出货81.29GW，占比约88%，根据InfoLink Consulting数据，公司组件出货量第六次排名行业第一。受行业供需不平衡加剧造成的组件价格下降影响，2024 年公司实现营业收入924.71 亿元，同比减少22.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99 亿元，同比减少98.67%。

    　　但面对短期外部压力，公司依旧展现出较强的经营韧性。公司持续深耕 N 型技术研发，不断突破产品性能极限，巩固技术领先优势。

投资建议：考虑到组件价格或仍有部分下探空间，我们预计公司25-27 年归母净利润9.85/27.71/36.92 亿元，同比895.6%/181.3%/33.3%，对应EPS分别为0.10/0.28/0.37 元，给予“增持”评级。

风险提示：光伏行业增速下滑；原材料价格波动风险；行业竞争加剧