明泰铝业(601677)：产品结构不断优化 单吨净利润同比增加

事件：公司公布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入323.21 亿元，同比增长22.23%，扣非后的归母净利润14.46亿元，同比增长37.74%；2025 年一季度公司实现营业收入81.24 亿元，同比增长13.07%。实现扣非后的归母净利润3.79 亿元，同比增长41.73%。

    　　投资要点：

铝板带箔产销量和单吨净利润同比平稳增长。公司主要从事铝板带箔的生产和销售，是铝加工行业龙头企业，2024 年公司铝板带箔产量占中国铝板带箔产量的10%，处于行业领先地位。2024 年12月，财政部、税务总局公布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材出口退税，但公司未受相关政策变动显著影响，2024 年铝板带箔产品实现销量146.72 万吨，同比增长18.81%。实现单吨净利润1191.71 元/吨，与2023 年相比提升100.54 元/吨。2025 年一季度公司铝板带箔实现销量37.85 万吨，同比增长10.03%，实现单吨净利润1161.56 元/吨，与去年同期相比增加109.29 元/吨。

公司期间费用率不断降低，经营性现金流持续流入。2024 年公司期间费用率为2.34%，较去年同期减少-2.78pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，较去年同期分别-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研发费用减少主要系研发物料消耗减少所致。公司经营性现金流净额为6.63 亿元，较2023 年同期减少0.03 亿元。2025 年一季度，公司期间费用率为1.93%，较去年一季度减少4.59pct。公司经营性现金流净额为14.13 亿元，较去年同期由负转正。

产品结构不断改善，利润率水平提升。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS 壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。2024 年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约5%。产品结构持续向高端化、高附加值方向优化，促进公司利润率水平提升。2025 年一季度和2024 年公司销售净利率分别为5.41%、5.42%，较去年同期增加0.36、0.32pct。

再生铝生产规模和使用比率不断扩大。5 月23 日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027 年）》，要求聚焦钢铁、电解铝等重点产品，加快研制一批碳足迹核算标准，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转　　型升级。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1 吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14 立方米，减少固体废物排放20 吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。公司目前拥有再生铝保级应用产能100 余万吨，十余种产品完成SGS 碳足迹认证。2024 年末中国海关放开变形废铝进口，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。目前废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大。

盈利能力与投资建议：考虑到公司产品结构不断优化，在制造业绿色低碳发展背景下，公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大，我们维持“ 增持” 评级， 预计公司2025-2027 年营业收入为356.32/376.02/397.07 亿元，净利润为22.06/24.07/24.58 亿元，对应的EPS 为1.77/1.94/1.98 元，对应的PE 为6.90/6.32/6.19 倍。