工业富联(601138)：GB200预计加速出货

在近日COMPUTEX 中，英伟达宣布基于HGX 主板的Blackwell 系统已于今年2 月开始交付， CoreWeave 和多家CSP 已使用GB 系列，GB300 版本将于三季度上市。25 年第一季度，工业富联实现营收1604 亿元，同增35%，实现归母净利润52.3 亿元，同增25%。公司2024 年计划分红127 亿元，上市以来累计分红达565亿元。公司计划使用5-10 亿元的自有资金回购，回购价格不超过20.00 元/股。

云计算业务：AI 服务器和通用服务器双双高增。25Q1 云计算业务营收同增超50%，AI 服务器、通用服务器营收同比皆超过50%。以客户类别来看，云服务商服务器营收同比增长超过 60%，品牌客户服务器营收同比增长超过 30%。公司预计25Q2 整体服务器营收成长向好，全年来看,依照目前客户订单的情况，预计云服务器整体营收保持大幅成长。GB200 方面，公司整体订单状况非常稳定，重要的是持续加速生产出货；进度方面，系统级机柜会有大量软硬件测试需求，目前工程技术能力已可实现大规模出货，调试时间也已大幅缩短，同时自动化组装顺利导入，改善了生产出货的节奏；预计未来几季出货量将持续增长，一季优于一季。

网络通讯业务：持续聚焦高速交换机技术创新。2024 年，公司400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍；25Q1，公司紧密贴合数字经济与AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。

    　　未来公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。

重视供应链的多元布局，及供应链韧性的打造。公司自上市以来，始终坚持立足中国，布局全球的策略。目前，公司在全球十余个国家和地区有布局，通过广泛利用当地产业基础、资源环境等优势，综合公司在人力、自动化、在地生产经验及AI 的应用，得以实现对客户的在地交付与及时出货。在扩大全球产能布局的同时，公司也在不断加大在中国大陆的投资，在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴都有布局。

我们预测公司25-27 年每股收益分别为1.47、1.79、2.10 元（原25-26 年预测1.68、2.08 元，主要调整了费用率和其他损益项等假设）。采用可比公司25 年19 倍PE 进行估值，对应目标价为27.93 元，维持买入评级。

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