居然智家(000785)：期待主业企稳回升 数智化转型提速

　　本报告导读：

    　　公司持续筑牢卖场主业，加速转型数智化，看好未来成长。

    　　投资要点：

维持增持。考虑到消费环境等的影响，我们下调预测公司 2025-26年EPS 至0.13/0.15 元(原0.2/0.22 元)，增速5/15%，预测2027 年EPS为0.16 元，增速11%；参考可比公司估值，给予2025 年32 倍PE，下调目标价至4.16 元，维持增持。

2024 年报简述：1)营收129.7 亿元/-4%，归母净利7.69 亿元/-40.8%，扣非净利8.9 亿元/-27.6%；2)租赁及加盟管理业务收入59.7 亿元/-13.9%占比46.1%，商品销售63.2 亿元/+13.8%占比48.8%；3)毛利率27.4%/-6.76pct，其中租赁及加盟管理业务43.7%/-5pct、商品销售7.59%/-2.29pct；净利率6.44/-3.48pct；4)期间费用率21.2%/-2.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别9.55/3.82/7.44/0.4%，同比分别-2.22/0.47/-0.28/0.11pct；4)经营净现金流26.3 亿元/-31.3%。

持续筑牢卖场主业，数智化转型成效显著。1)2024 年直营卖场增加4 家，转加盟7 家，截至年末共83 家；加盟卖场增加13 家、关闭24 家，截至年末共324 家；2)已开业运营16 个智能家居体验中心，打造“人车家”三位一体的智能生活新场景，招商入住率超95%；3)居然设计家将商业模式转向AI 设计和面向C 端，截至2024 年末全球注册用户数量超1800 万/+21.9%，设计案例数超3850 万/+17.8%，模型数量超1244 万/+28.6%；4)居然智慧家持续推进连锁发展和供应链建设，新开门店33 家，销售额超63.3 亿元/+43.4%；5)洞窝上线卖场1205 家，入驻商户超13 万家(非居然卖场及商户占比超70%)，注册用户3340 万，GMV 1016 亿元；6)推进国际化，先后在柬埔寨和中国澳门开设两家门店，招商率超97%；居然设计家在海外上线13 种设计工具语言，新增140 余种各国支付渠道。

2025Q1 简述：1)营收33.1 亿元/+5.58%，归母净利2.12 亿元/-39.4%，扣非净利2.13 亿元/-42.8%；2)毛利率26.5%/-10.2pct，净利率6.69%/-4.61pct；3)期间费用率16.45%/-4.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别6.51/3.56/6.2/0.18%，同比分别-1.47/0.79/-1.82/-0.08pct；4)经营净现金流1.84 亿元/-42.2%。