比亚迪(002594)：海外销量再创新高 全球化加速推进

事件概述：公司发布5 月产销快报，5 月新能源汽车批发销售38.2 万辆，同比+15.3%，环比+0.6%；新能源乘用车批发销售37.7 万辆，同比+14.1%，环比+1.2%。分品牌看，5 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.8 万辆、15,806 辆、12,592 辆、139 辆。

5 月批发同比增长 出口表现亮眼。公司5 月新能源乘用车批发销售37.7 万辆，同比+14.1%，环比+1.2%，海外销量8.9 万辆，再创新高。新能源乘用车批发中，其中插混乘用车销售17.3 万辆，同比-6.3%，环比-2.4%。纯电乘用车销售20.4 万辆，同比+39.6%，环比+ 4.4%。分品牌看，王朝海洋销量34.8 万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06 等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量3.68 万辆，占比11%，高端化战略成效显著。

出海表现亮眼 海外建厂加速推进。受益海外车型上量及区域拓展，5 月新能源出口销量8.9 万辆，再创新高；出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024 年1 月、11 月，2025 年1 月分别投入1、1、2 艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026 年1 月前，船队规模将扩展至8 艘。5 月 15 日，比亚迪欧洲总部官宣仪式在匈牙利首都布达佩斯隆重举行，后续将承载销售与售后、车辆认证及测试、车型本地化设计与功能开发三大核心职能。今年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

高端化产品大年 销量、盈利向上。2025 年为公司的高端化产品大年，腾势N9 已于2025 年3 月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98 万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，带动腾势品牌4、5 月实现1.5、1.6 万辆销量，后续有望带动整体盈利向上。王朝旗舰车型汉L/唐L 于4 月上市，均搭载 DiPilot 300 “天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 “闪充电池”，实现5 分钟补能 400 公里续航，有望带动主品牌高端化。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海， 同时高端化稳步推进， 预计2025-2027 年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4 亿元，归母净利润552.0/649.7/746.7 亿元，EPS18.16/21.38/24.57 元，对应2025 年5 月30 日352.30 元/股收盘价，PE 分别为19/16/14 倍，维持“推荐”评级。