上声电子(688533)：1季度毛利率短期承压 持续拓展新客户及新产品

核心观点

业绩符合预期。公司2024 年营业收入27.76 亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.35 亿元，同比增长47.9%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长21.0%。2024年4 季度收入7.82 亿元，同比增长6.6%，环比增长3.4%；归母净利润0.46 亿元，同比减少12.0%，环比减少41.6%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比减少15.9%，环比减少29.7%。2025 年1 季度营业收入6.36 亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.27 亿元，同比减少53.3%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少43.0%。2024年公司拟向全体股东每10 股派送现金股利4.5 元。

1 季度毛利率与现金流短期承压，费用率改善。2024 年毛利率25.1%，同比提升0.7 个百分点；2025 年1 季度毛利率20.6%，同比减少3.5 个百分点，毛利率下滑预计主要系原材料价格上涨、年降以及合肥工厂产能爬坡等综合影响。2024 年销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.2/0.5 个百分点，财务费用率同比提升1.3 个百分点，主要系债券发行以及汇兑损失增加，2024 年公司汇兑损失1032.52 万元，2023 年公司汇兑收益1707.72 万元。2025 年1 季度期间费用率15.2%，同比下降1.2 个百分点。2024 年经营活动现金流净额3.32 亿元，同比增长39.9%；2025 年1 季度经营活动现金流净额-0.78 亿元，去年同期为1.00 亿元。

主营产品营收齐升，功放及AVAS 毛利率显著改善。2024 年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS 业务分别实现营收20.50/5.34/1.21 亿元，同比分别增长10.8%/48.0%/40.1%；2024 年公司扬声器实现量价齐升，在国内/全球市占率分别达25.4%/15.2%，同比分别提升2.1/2.1 个百分点；得益于规模效应提升，2024年功放/AVAS 业务毛利率同比分别提升9.1/8.6 个百分点。公司不断拓展新能源及自主客户，为蔚来、零跑、吉利、奇瑞、长城、上汽等多家车企服务，2024 年公司境内营收同比增长25.4%。随着国内新能源渗透率持续提升、整车音响效果需求不断提升，预计公司汽车声学产品配套量及配套价值将有望继续提升。

加大研发力度，着力研发新一代汽车音响产品。公司持续加大研发力度，纯数字音响系统产品继续突破，应用AI 技术的全景声音响系统在上海车展展示，分区域声场产品取得突破，展现较好的RNC 整车降噪及车内多点通话效果，新产品、新技术将提升公司竞争力，为公司扩大市场份额奠定基础。

    盈利预测与投资建议

调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为1.70、2.21、2.68 元（2025-2026 年为2.14、2.77 元），可比公司25 年PE 平均估值19 倍，目标价32.30 元，维持买入评级。

    　　风险提示

车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS 业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。