恒玄科技(688608)：手表芯片营收占比不断提升 AI眼镜市场空间广阔

恒玄科技成立于2015 年，专注于超低功耗技术、智能音视频交互技术和无线通信连接技术的研发，面向智能可穿戴和智能家居市场，打造低功耗无线计算SoC 芯片。在智能可穿戴市场，公司主要为TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片。在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供语音控制、屏显及无线连接等主控芯片。公司产品已进入三星、OPPO、小米、荣耀、vivo 等全球主流安卓手机品牌和哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商供应链。

手表芯片营收占比不断提升，推动业绩高增长根据公司2024 年年报和一季报，2024 年公司营业收入为32.63 亿元，同比增长49.94%，归母净利润为4.60 亿元，同比增长272.47%，2025Q1 公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长52.25%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长590.22%。公司业绩的快速增长，主要有三方面的原因：1、公司在手表市场的份额持续提升，根据恒玄科技《2025 年5 月投资者关系活动记录表》，2024 年公司营收中，32%来自于手表/手环芯片产品，收入同比增长约116%，出货量超过了4000 万颗，今年一季度，手表/手环芯片产品营收占比大约超过4 成；2、公司成立以来一直坚定选择品牌客户战略，一直跟行业内最优秀的客户保持深度合作；3、国补明显促进了一些消费的需求。

根据 数据，2024Q1-2025Q1 这五个季度，公司毛利率持续提升，从2024Q1 的32.93%提升至2025Q1 的38.47%，毛利率连续改善的主要原因是手表芯片的营收占比提升。

AI 眼镜市场空间广阔，有望成就公司第三成长曲线AI 眼镜集成普通眼镜功能（近视眼镜、墨镜、老花眼镜、太阳镜等）、相机和蓝牙耳机等多功能于一体，具备语音交互、触摸交互、远东交互等多种交互方式，并且能够提供智能对话、智能翻译、场景导览、科普识物、情感陪伴等AI 功能。目前，大厂纷纷入局AI 眼镜，Meta 推出了Ray-Ban Meta眼镜，成为爆款产品，谷歌时隔10 年重返AI 眼镜赛道，与Xreal 共同推出基于Android XR 的轻量级智能眼镜产品Project Aura，雷鸟推出AI 眼镜X3Pro，根据映维网援引彭博社的报道，苹果计划在2026 年底推出AI 眼镜。

AI 眼镜作为传统眼镜的升级产品，有望逐步替代传统眼镜，市场空间广阔。

    　　恒玄科技在AI 眼镜主控芯片上现可提供MCU 级SoC（BES2800/BES2700），并正在研发SoC 级方案，AI 眼镜业务有望成为公司第三成长曲线。

投资建议

公司为国内可穿戴SOC 龙头，已进入三星、OPPO、小米、荣耀、vivo 等全球主流安卓手机品牌和头部专业音频厂商供应链。公司高毛利的手表/手环业务持续放量，贡献公司第二增长曲线。公司已可提供AI 眼镜MCU级SoC（BES2800/BES2700），并正在研发SoC 级方案，AI 眼镜业务有望成为公司第三成长曲线。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为8.15 亿　　元、12.57 亿元、17.25 亿元，增长率分别为77.0%、54.2%、37.2%。截至6月4 日收盘，现价对应PE 分别为55.46 倍、35.97 倍、26.21 倍，首次覆盖给予恒玄科技“买入”评级。

风险提示

    　　可穿戴SOC 行业竞争加剧的风险；AI 眼镜需求不及预期的风险；中美贸易摩擦加剧影响公司供应链稳定的风险。