欧派家居(603833)：坚定推进大家居战略 静待增长修复

　　投资要点：

公司发布2024A 及2025Q1 业绩，2025Q1 利润表现超预期。2024 年公司收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99 亿元，同比下滑14.38%，扣非净利润23.16亿元，同比下滑15.65%。2024Q4 单季度收入50.46 亿元，同比下滑18.84%，归母净利润5.68 亿元，同比下滑21.71%，扣非净利润5.53 亿元，同比增长1.43%。2025Q1单季度收入34.47 亿元，同比下滑4.80%，归母净利润3.08 亿元，同比增长41.29%，扣非净利润2.66 亿元，同比增长86.16%。

分渠道看，经销增长承压，海外快速放量。2024 年公司经销渠道收入140.42 亿元，同比下滑20.10%，直营渠道收入8.33 亿元，同比增长0.57%，大宗渠道收入30.45 亿元，同比下滑15.08%，海外渠道收入4.30 亿元，同比增长34.42%。2025Q1 公司经销渠道收入25.86 亿元，同比下滑1.28%，直营渠道收入1.64 亿元，同比增长10.21%，大宗渠道收入4.96 亿元，同比下滑28.61%，受行业及公司变革阵痛等影响，公司收入增长承压。

分产品看，橱衣柜增长承压，持续提升产品竞争力。2024 年公司衣柜及配套品收入97.91亿元，同比下滑18.06%，橱柜收入54.50 亿元，同比下滑22.48%，卫浴收入10.87 亿元，同比下滑3.60%，木门收入11.35 亿元，同比下滑17.66%。2025Q1 公司衣柜及配套品收入18.00 亿元，同比下滑5.56%，橱柜收入9.77 亿元，同比下滑8.49%，卫浴收入2.23 亿元，同比增长9.66%，木门收入2.20 亿元，同比增长0.98%。公司持续推进产品研发和空间设计从单品向大家居转型落地，通过性能升级（防潮防变形）、环保强化（板材工艺优化）、颜值提升（花色调色统一）、智能迭代（海烈鸟智控系统）等措施，依托C+P/S+N 研发体系平衡经典与流行开发、系统与敏捷开发，划分8 大生活空间场景，持续提升产品竞争力和用户体验。

坚定大家居发展战略，稳步推进经销体系转型和赋能建设。公司围绕大家居业务建设的管理体系、赋能体系、交付体系、供应链体系能力已日渐成熟，有利于推动越来越多的经销商成为大家居的参与者。截至2024 年底，全国已有过半经销商在运营或试点启动了零售大家居业务，从店面数量看，2024 年底公司零售大家居有效门店已超过1100 家，较年　　初增加450 多家；从订单情况看，公司大家居订单额持续保持同比高速增长。公司通过“一城一势、一城一策”的本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案；加速迭代总部培训赋能资源，全面整合优化原有技能提升类培训课程，协助终端更快地从单品思维切换至大家居思维；以“1+N+X”创新门店布局策略，优化整合已有门店，通过开拓社区店、云店、中介店等窗口型门店，提前触达需求客户；加大线上引流投放力度，补充线下门店流量，驰援终端。多维度赋能下，增长有望修复。

降本提效驱动下，盈利能力同比改善。2024 年公司毛利率为35.91%，同比提升1.75pct，净利率为13.76%，同比提升0.48pct，2025Q1 毛利率为34.29%，同比提升4.31pct，净利率为8.97%，同比提升2.94pct。公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动降本提效，合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，盈利能力同比改善。

地产定调提升、以旧换新政策持续加码，有望提振家居行业估值；公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。考虑公司降本提效效果显著，盈利能力同比改善，我们上调2025、2026 年归母净利润至28.01、30.37 亿元（前值为27.84、29.45 亿元），新增2027 年归母净利润为32.49 亿元，2025-2027年归母净利润同比增速分别为7.8%、8.4%、7.0%，对应PE 分别为13、12、11倍，看好公司长期成长性，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。