华通线缆(605196)：发布股权激励计划 非洲电解铝项目有望超预期

　　投资要点

发布股权激励计划草案，彰显业绩稳健增长信心公司6 月4 日公告发布股权激励计划草案，拟授予4 名高管及105 名董事会认为需要激励的其他员工合计600 万股，占当前总股本的1.18%，限制性股票授予价为9.76 元/股。根据激励计划考核目标（营收或扣非归母净利润满足一项），2025-2027 年营收分别为不低于66、74、82 亿元，同比增长4%、12%、11%，扣非归母净利润分别不低于3.3、3.5、4.0 亿元，同比增长5%、6%、14%。

“电缆+油服耗材”出海龙头，非洲电解铝有望超预期公司是典型的“出海型”企业，海外产能布局持续完善。截至2024 年年报，公司海外业务收入占67%，毛利占比达73%，是国内海外业务收入占比最高的电缆厂，电缆2005 年开始出口，先后在非洲、亚洲、美洲等地建设生产工厂。公司连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功在中东、北美、南美等市场实现销售，已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、贝克休斯、斯伦贝谢保持持续稳定合作关系。

安哥拉电解铝项目有望超预期：2024 年开始，公司向产业链上游延伸，投建安哥拉铝产业园项目。根据非阅安哥拉公众号信息，该项目分五期计划在8-10 年内全部建成，总投资约16 亿美元。其中，一期12 万吨电解铝项目已于2024 年6月开工，预计2025 年年底投产。根据2024 年年报，公司在建工程9.8 亿元，同比增长127%，主要系安哥拉、韩国、巴拿马等增加生产线所致。公司未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场，有望再造新华通。

1）行业：2025 年海外铝土矿及国内氧化铝的新增供应有望缓和氧化铝价格高企，缓解电解铝企业成本压力。2024-2026 年，全球电解铝供需紧平衡且不断向好，铝价中枢有望上移。

2）安哥拉水电成本优势突出：安哥拉水电资源丰富，是非洲大陆水电发电潜力最大的国家之一。根据Global Petrol Prices， 安哥拉工业用电价格为0.011 美元/kwh，约等于0.08 元/度。根据SMM 4 月10 日电解铝成本模型电价0.42 元/度。

根据我们测算，在乐观、中性、悲观假设下，安哥拉吨铝利润分别为5240 元、4751 元、3774 元，国内吨铝利润为2526 元，华通线缆安哥拉项目吨铝利润与云南电解铝差值高达1248-2714 元，按当前大宗商品价格，一期项目年产12 万吨电解铝完全达产后，中性假设下有望新增5.7 亿利润，相当于再造一个华通。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.3、7.5、10.6 亿元，同比+3%、+128%、+42%，年均复合增速49%，对应PE 分别为25、11、8 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：全球贸易恶化；海外汇率波动；原材料价格大幅波动；油价大跌。