水晶光电(002273)：多产品稳步增长

　　投资要点

调结构优布局，各业务板块齐头并进。2024 年公司实现营收62.78 亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30 亿元，同比+71.57%，公司业绩创历史新高。分各业务板块来看，2024 年公司五大业务板块均保持较好的增长态势，其中光学元器件业务/薄膜光学面板业务分别实现收入29/25 亿元，分别同比+18%/+34%，分别占公司主营业务收入的47%/40%，这两大板块贡献了公司主要的收入来源。2024 年公司半导体光学业务/汽车电子（AR+）/反光材料业务分别实现收入1/3/4 亿元，分别同比+20%/+3%/+37%，分别占公司主营业务收入的2%/5%/6%。从盈利贡献来看，公司2024 年毛利率较上年同期提升了3.3%，五大业务板块均实现了毛利率正向提升，其中光学元器件业务毛利率达到36.3%，提升了5.6%，半导体光学业务毛利率达到40.3%，提升了5%，薄膜光学面板业务毛利率达到26.7%，提升了1.2%，汽车电子（AR+）业务毛利率达到13.5%，提升了1.8%，反光材料业务毛利率达到30.9%，提升了1.7%。

2025Q1 公司实现营收14.82 亿元，同比+10.20%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+23.67%，分各业务板块来看，光学元器件业务有小幅增长；增长的主要贡献是微棱镜产品，微棱镜出货量大幅提升，产线稼动率提升，所以毛利有一定提升。由于公司自去年年底开始进行基地调整，安卓棱镜产线搬迁影响了部分安卓棱镜出货量，3 月安卓棱镜已经恢复正常出货。另外由于安卓滤片端部分产线搬迁，再加上下游销库存原因，一季度出货量较去年同期有所下降，3 月已恢复正常。另外，2025Q1 薄膜光学面板业务有小幅增长，其中非手机业务出货量增长明显；汽车电子AR+业务同比有一定增长，主要是HUD、车载元件出货增长；反光材料业务也贡献了小幅增长，主要原因是过去两年是反光材料行业下行周期，今年行业回归正常水平；半导体光学业务金额上变动不大。

    　　布局全球化资源，携手大客户创新升级。公司秉承开放、合作、全球化的理念，协调全球化资源配置，持续深化国际化布局。

目前公司已建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州（滨海、集聚区、临海）、江西鹰潭、广东东莞及越南。与此同时，公司在全球范围内积极布局海外市场窗口，在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立子公司或办事处，深入挖掘开拓海外市场，更高效地服务海外客户群体。此外，公司积极与国内外产业链上的知名原材料、设备、镜头、芯片及Sensor 等厂家开展多样的紧密合作，不断整合行业资源，深化产业合作，构建产业协同优势，共同推进产业技术的发展。公司战略聚焦，着力构筑了消费电子、车载光学以及AR/VR 三大业务板块，与产业链中的关　　键客户建立了紧密的合作关系。在消费电子领域，深度绑定国际大客户，随着合作的全方位深化，公司不断汲取国际化的管理经验与开发智慧，在技术融合、创新解决方案制定、自动化方案设计，以及对大项目运行管理等能力方面均实现了全面提升，使得自身的能力不断向国际一流水平靠拢。公司的成长模式从产品驱动转向技术创新驱动，由单一的元器件制造商向光学解决方案供应商转型升级。

收购广东埃科思95.60%股权，拓展AR/VR 战略发展布局。2025年4 月24 日，广东埃科思变更股东事项已完成相应的工商变更登记手续。本次变更登记完成后，公司持有广东埃科思95.60%股权，同时通过全资子公司台州创进企业管理有限公司间接持有广东埃科思2.00%股权。广东埃科思成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。埃科思定位提供3D 深度视觉识别解决方案，主营业务为3D 生物识别方案及深度传感模块、2D 成像模块的研发、生产与销售，相关业务已在行业有5 年以上的积累。产品覆盖三类3D 深度视觉技术路线：双目结构光、散斑结构光、TOF，下游应用包括智能家庭、机器人、刷脸支付、汽车电子和安防等。埃科思具备3D视觉产品的整体设计能力以及3D 视觉产品的量产能力，是3D 视觉行业中少有同时覆盖车载电子与消费电子的公司，是行业少有的具备3D 视觉产品整体设计与大规模量产能力且又能与产业链形成较为开放合作的公司，可为终端提供端到端且高性价比的解决方案，同时具备稳定且可控的供应链体系。通过收购埃科思股权，对构建公司在AR/VR 空间感知领域的能力和竞争优势具有重要意义,更加有利于公司在核心终端大客户面前呈现全球卓越的一站式光学解决方案专家的形象。同时，公司坚定看好3D 成像和空间感知在机器人、智能驾驶、无人机及智能家居等领域的应用前景和空间。在AI+AR 的产业爆发的时代背景下，通过收购埃科思，公司将快速在上述业务领域与之形成协同效应，有助于提升公司的综合竞争力。

    　　投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入73.46/85.96/100.59 亿元， 实现归母净利润分别为12.07/14.16/16.64 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为22倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境挑战风险，业务集中与大客户依赖风险，运营管理风险，汇率风险。