燕京啤酒(000729)：务实赶超 势能强劲

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公司6 月5 日召开2025 年度分析师及投资者交流会，会上公司管理层就投资者关心的战略规划、单品规划、改革推进等问题做出了详细解答，并阐述公司十五五规划方向，为投资者提供指引。我们前往参会，核心反馈及分析如下：

    　　评论：

整体观感：谦逊务实，不骄不躁。会议整体氛围轻松愉悦，现场设有产品品鉴、合影留念、互动游戏、幸运抽奖等区域，供投资者深度体验公司产品，感受公司的创新与发展，在轻松的氛围中传递公司向上经营的底气。会上，公司管理层态度务实，发言谦逊，高增背景下仍保持对行业及自身发展的客观评价，强调当前仍以追赶头部酒企为主，聚焦U8 大单品打造，强化改革力度。

U8 单品延续高增，增长潜力仍足。据公司反馈，25 年前5 个月U8 销量已突破40 万吨，完成全年目标进度约45%，销量占比提升5.5pcts 至23%，部分市场已突破30%，延续高增势能奠定全年增长基础。具体看，产品端，公司持续加大U8 产品体系研发投入，加大罐装产品推广发力零售渠道。渠道端，持续深化品销协同，线下强化终端铺货，线上拓展即时零售渠道，打破传统渠道壁垒。区域端，百县工程基础上，新增百城工程，持续挖掘强势市场增长潜力，通过“总分共建”强化空白市场布局，打造样板市场。

结构提升叠加改革催化，弹性持续释放。公司持续优化产品结构，推动U8 占比继续提升，推出拉罐新品，布局零售渠道，打造第二大全国性大单品，持续推动吨价提升。改革方面，公司持续深化成本及运营端改革，通过数字化系统锁定原材料价格，提高粮食、能量利用效率，有效管控成本。通过卓越管理体系，每月汇报工厂指标差异，推动运营效率提升，释放管理费用。公司吨价持续提升叠加改革优化成本及管理效率，利润弹性有望持续释放。

十四五势头强劲，十五五强力赶超。十四五改革催化业绩高增，通过百县工程稳扎稳打，持续推动品牌建设，缩小企业差距。公司管理层务实经营，锐意进取，力争十五五实现赶超部分头部企业。具体来看，战略端，持续引领创新驱动，产品、渠道全方位创新引领，打造良好增长曲线。运营端，提质增效，AI、大数据分析助力公司货流管理能力提升，实现产品价盘稳定，并培养高端人才引领企业卓越发展，激活组织效能，打造竞争力团队。产品端有限多元，啤酒基本盘优化整合，减少SKU 数量，提升供应链效率。汽水通过渠道、供应链协同贡献增量，纳豆创新布局，实现跨越式增长，释放利润效益。

投资建议：U8 势能强劲，改革释放利润弹性，经营步入正循环，维持“强推”评级。年初至今U8 已突破40 万吨，大单品势能持续显现，叠加改革逻辑持续兑现，利润弹性或可延续释放，当前公司24 年净利率仅9%，较青啤、华润14%、11.7%明显偏低，利润增长空间十足。公司十四五改革势能强劲，十五五规划清晰，经营加速步入正循环，有望赶超部分头部酒企。我们维持25-27年EPS 预测为0.51/0.62/0.72 元，维持25 年目标价15.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性大。