中材科技(002080)：新材料领跑先锋 高端卡位有望迎估值重塑

中材科技当前正处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等关键领域实现技术突破，具备0 到1 的强劲发展潜力。我们对公司新材料业务利润贡献进行综合测算，预计25-27 年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5 亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2 亿元（整体净利率分别为21%/30%/34%），26/27 年同比分别+173%/+67%。预计25-27 年公司氢气瓶归母净利润分别为0.3/0.7/1.5 亿元，同比分别+82%/+113%/+106%。

估值角度看，参考可比公司，给予新材料板块26 年25XPE，我们预计25-27 年新材料利润分别约在2/6/10 个亿左右，对应26 年新材料分部市值在150 亿元附近。

主业给予26 年16XPE，我们预计未来三年主业利润在14~16 亿元附近，对应26年主业分部市值在240 亿元附近。综合看公司26 年合理市值在390 亿元附近，我们认为公司未来估值将逐渐由传统周期品向新材料板块切换，估值有望得到重塑。

低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地中材科技新材料领域中发展前景最优者为高性能特种玻纤布，包括低介电电子布（LowDK 一代、二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施（AI 服务器&交换机）和半导体封装领域。

1）LowDK 电子布：低介电电子玻纤布能够减少信号传输中的能量损失。我们跟踪公司共有5 条低介电玻纤产线，合计产能约6150 吨，公司最早于19 年便开始布局，24 年建成二条低介电玻纤生产线，截至目前拥有四条低介电玻纤生产线，另有一条1400 吨T05-5 在建产线。25 年4 月12 日，公司公告特种玻纤布投资项目产能由2600 万米提升至3500 万米，项目建设总投资14.3 亿元，建设期12 个月，预计26-27 年公司低介电电子布产能将进一步抬升。我们假设25-27 年公司低介电一代布产量分别为150/300/400 万米/月，价格分别为35/33/30 元/米，假设净利率保持在20%，对应净利润分别为1.3/2.4/2.9 亿元。假设25-27 年低介电二代布产量分别为15/30/60 万米/月，单位售价分别为120/130/140 元/米，净利率分别为23%/25%/27%，净利润分别为0.5/1.2/2.7 亿元。

2）LowCTE 电子布：低膨胀电子布终端主要应用于高端手机等芯片封装载板中，公司亦积极布局。我们假设25-27 年产量分别为1/30/50 万米/月，单位售价为130/140/150 元/米，净利率分别为25%/27%/29%，净利润分别为0.0/1.4/2.6 亿元。

氢气瓶：高压氢气“装甲堡垒”，氢能产业化浪潮驱动发展公司目前拥有五大制造气瓶基地，III 型储氢气瓶10 万只/年，IV 型储氢气瓶3 万只/年。24 年公司储氢气瓶销量1.2 万只，国内市占率第一（27%，据23 年数据测算），当前公司70MPa III 型 140L 大容积储氢瓶成功装备我国首款氢动力列车。

我们预计25-27 年公司氢气瓶收入分别达3.6/6.9/13.2 亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5 亿元，同比分别+82%/+113%/+106%。

风险提示：低介电/低膨胀电子布供需格局不及预期，氢气瓶需求不及预期，文中测算具有一定主观性、跨市场选取可比公司进行估值的风险等。