经纬恒润(688326)：季度亏损同比收窄 智驾业务持续拓展新客户及新产品

公司1 季度实现同比减亏。2024 年营业收入55.41 亿元，同比增长18.5%；归母净利润-5.50 亿元，去年同期-2.17 亿元；扣非归母净利润-6.18 亿元，去年同期-2.84 亿元。2024 年4 季度营业收入19.95 亿元，同比增长9.7%，环比增长31.3%；归母净利润-1.40 亿元，去年同期-0.77 亿元，上一季度-0.77 亿元；扣非归母净利润-1.44亿元，去年同期-1.14 亿元，上一季度-0.88 亿元。1 季度营业收入13.28 亿元，同比增长49.3%；归母净利润-1.20 亿元，去年同期-1.92 亿元；扣非归母净利润-1.34 亿元，去年同期-2.20 亿元。

毛利率略有下降，1 季度费用率及现金流同比改善。2024 年毛利率21.5%，同比下降3.1 个百分点；2025 年1 季度毛利率21.4%，同比下降1.0 个百分点，毛利率下降预计主要系市场竞争加剧以及产品结构变化所致。2024 年期间费用率30.7%，同比提升1.5 个百分点；2025 年1 季度期间费用率33.2%，同比下降14.1 个百分点，主要系研发费用率同比下降14.0 个百分点所致。2024 年经营活动现金流净额-5.38亿元，去年为-5.59 亿元；2025 年1 季度经营活动现金流净额-1.79 亿元，去年同期为-4.72 亿元，主要系公司销售回款增加所致。

汽车电子业务全面推进，2025 年多款产品有望起量。2024 年电子产品业务营收44.06 亿元，同比增长28.9%；毛利率19.4%，同比增加0.1 个百分点。公司汽车电子业务中车身域控、新能源、智能辅助驾驶等产品发展较快，车身域控、底盘域控、新能源多合一等产品配套多个主流车型，物理区域控制器产品出货超10 万套，除已量产配套小米外新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025 年量产；中央计算平台CCP 产品配套小鹏MONA，分布式控制器获得较多新项目定点，预计2025年起量；智驾方面，公司EyeQ6L 方案前向八百万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA 项目预计2025 年量产落地；此外，底盘域控制器、HUD 产品、BMS、多合一等产品以及Stellantis 定点的VCU 产品2025 年也将陆续起量。

研发服务及解决方案业务将迎来增量。2024 年研发服务及解决方案营业收入10.60亿元，同比减少14.0%；毛利率31.9%，同比减少7.6 个百分点。公司正在与部分头部整车厂洽谈国产研发工具链导入，海外客户对国内供应链关注度提升，与海外厂商相关交流也在进行中，预计2025 年海外客户将有望贡献增量。

调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 为0.21、2.08、3.16 元（原2025-2026 年为1.86、2.67 元），预计公司由亏损转向盈利，可比公司26 年PE 平均估值53 倍，目标价110.24 元，维持买入评级。

    　　风险提示

乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。