华恒生物(688639)：新项目稳步推进 一季度盈利能力改善

事件：华恒生物发布2024 年年报，实现营业收入21.78 亿元，同比增长12.4%；归属于上市公司股东的净利润1.9 亿元，同比下降58%。按2.5 亿股的总股本计，实现每股收益0.82 元，每股经营现金流为0.8 元。

产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格走低拖累盈利。2024 年公司营业收入同比增加2.4 亿元，归属于上市公司股东净利润同比减少2.6 亿元。从经营主体看，母公司、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）、赤峰基地分别实现营业收入13.71、7.5、8.0、7.0 亿元，yoy+17%/+31%/-9%/+2051%；实现净利润2.28（yoy+28%）、1.44（yoy-6%）、0.67（yoy-73%）、0.13（去年亏损）亿元。 秦皇岛基地营收规模保持了良好增长，而赤峰基地伴随新产能投产销售规模显著增长(公司按计划推动新产品 1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、 精氨酸等产业化落地与市场推广工作，经营规模进一步扩大)。从产品端看，公司氨基酸产品实现营收15.09 亿元，占总营收的69%，为主要营收来源。2024 年氨基酸产品产量9.94 万吨，同比增加2.07 万吨，销量9.71 万吨，同比增加1.99 万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比下滑18%至1.55 万元/吨。其中根据wind，24 年缬氨酸价格同比压力较大，均价为14.44 元/千克，yoy-36.5%。

从一季度情况看，公司收入端同环比均维持良好增长，我们推测缬氨酸价格的趋于稳定（根据wind,Q1 市场均价为15.01 元/千克）以及公司赤峰等基地产品产能释放均有贡献。

公司2024 年实现毛利5.43 亿元，同比减少2.43 亿元；毛利率为24.9%，同比下降15.6 个百分点。公司一季度综合毛利率24.3%，同比下滑9.3 个百分点，环比提升7.1 个百分点，推测主要因缬氨酸价格一季度企稳回升。

在建工程持续推进，新项目落地投放有望为25 年提供重要增量。公司目前仍有赤峰基地年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目，赤峰基地生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目巴彦淖尔基地交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目等在推进建设过程中，伴随项目的落地和销售，有望成为后续重要增量。

盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为2.93、3.71、4.18 亿元（26、27 年前值为4.8、5.5 亿元），下调为“持有”的投资评级。