中谷物流(603565)：小集装箱船高景气度延续 外贸出租业务持续获益

事件：中谷物流公布2024 年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入112.6 亿元，同比下滑9%，其中水运业务收入90 亿元，较上年同期下滑11%，陆运业务收入22亿元，较上年同期下滑4%。2024 年全年公司实现归母净利润18.4 亿元，同比增长7%。

    　　2025 年一季度实现营收25.7 亿元，同比下降8%，2025 年一季度公司实现归母净利5.5亿元，同比增长41%。

优化内外贸运力配置，提升经营效益。2024 年内贸集运市场需求偏弱，外贸集运部分，受红海绕行影响，整体市场供需短期错配，全年运价中枢抬升。公司积极响应行业动态，针对性地调整运力配置策略，加大在外贸市场的运力投入，通过向外贸运营商提供运力支持的方式，有效把握市场机遇，通过高运价时的运力出租实现收益最大化。

中小型集装箱船供需紧张，外贸租赁受益。公司投入至外贸市场的运力主要为4650TEU的中小型集装箱船。需求端：小型集装箱船市场受中国向东南亚产业链转移影响需求提振，同时中美关税摩擦不断推动转口贸易需求增长，区域内小型集装箱船需求持续旺盛。供给端：3-8 千TEU 箱船的手持订单占运力比为6.0%，远低于集装箱船整体订单运力比的29.7%，远期新增运力有限。供需紧张格局下集高景气度有望持续，公司外贸租赁业务贡献增量利润。

关税对航运影响进入第二阶段，预期估值逐步修复。美国对等关税对航运的影响主要有三阶段，目前已从第一阶段（反应悲观预期，按关税上限悲观预期计价）进入第二阶段（谈判后的估值和情绪逐步修复）。市场衰退预期缓解，此前的货物累积叠加90 天豁免期开启了新一轮抢运。美线抢运导致运价大幅抬升，其他航线受美线抽调运力影响，供给端压力减小，整体集运市场景气度呈上升态势，相关公司进入预期和估值修复阶段。

高派息率重视股东回报。据年报，公司计划2024 年末每股派发现金红利0.79 元（含税），对应分红总额16.6 亿元，全年派息率90%，如2025 年保持相同派息率，结合盈利预测，对应2025 股息率约9%。

业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑到小集装箱船市场景气度提升，公司灵活调配运力分布，外贸船舶出租业务有望持续受益，上调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年盈利预测20、18、17 亿元（原2025-2026 预测为17、17亿），对应PE10、11、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内贸集运竞争格局恶化，外贸市场景气度下降，船运营效率不及预期。