隆鑫通用(603766)：无极品牌加速成长 聚焦主业再度出发

摩托车行业领跑者，从代工到三大品牌自主车企。公司为深耕摩托车行业三十年的行业领先企业，早期以发动机为主业，2005 年起为宝马代工摩托车发动机，2015 年起为其代工摩托车整车，20 年间合作不断深入，沉淀出优秀的制造和品控能力。2018 年公司推出自主品牌无极，正式进军大排量摩托车市场，当前公司已形成“VOGE+LONCIN+ BICOSE”三大品牌矩阵。2019-2024 年，公司营收从106 亿元增长到168 亿元，5 年CAGR 9.6%，归母净利润从6.23 亿元增长至11.2亿元，5 年CAGR12.4%。

战略聚焦重塑增长动能，宗申入主强强联合。1）战略转型：早期公司业务分散多变，通过对外收购等方式拓展各类新兴业务，收购公司经营不佳+商誉减值造成业绩拖累；2021 年公司进行重大战略转型，聚焦“摩托车+通机”主业，剥离亏损业务，24 年商誉减值已计提完毕，有望轻装上阵。2）股权重组落地：24 年12 月股权重整顺利落地，公司实控人变更为左宗申，宗申集团旗下摩托车业务有望整合进公司体内，有望充分发挥协同效应，带动公司成为国内第一大摩托车企。

无极复盘：打造无极品牌，进军大排量玩乐车市场。公司于2018 年推出无极品牌，前期爆发后2022 年经历调整，2023 年重回增长通道，期间公司多方面能力改善。1）产品：公司从工业品思维向消费品思维转变，爆品打造能力提升，2023-2024 年新推出产品如CU525、DS525X、DS900X 在细分市场领先，同时公司2023 年起每年新推产品达5-7 款，新品数量显著增加、产品矩阵持续完善，与海外竞品相比，公司产品性能相当的同时价格仅为进口车1/2，与国产竞品相比，公司品控+性价比具备优势；2）渠道：公司持续开拓国内外销售网点，截至2024 年底，公司国内销售网点990 个，海外销售网点1165 个；3）营销：线上多平台发力共同营销，聘请代言人进行宣传，品牌形象逐渐年轻化。

成长展望：大排量摩托车空间广阔，无极品牌势能向上。1）行业空间广阔：内销方面，2024 年内销大排量渗透率7%，对标日本可看2-3 倍空间；出口方面，海外摩托车总销量 4000 万辆以上，其中大排量销量约350 万辆，为国内8-9 倍，中国品牌全球份额提升空间充足。2）无极新品周期向上：公司产品矩阵相对完善，覆盖150-900CC 排量段的各类车型，将充分受益于行业β，同时25 年推出重磅新品DS800 Rally、CU625、SR150S 等，我们看好无极品牌持续势能向上。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027 年营业收入分别为208.8/240.2/264.2 亿元，归母净利润分别为18.7/22.9/25.7 亿元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.25 元，对应PE 分别为15.6/12.8/11.4 倍。考虑公司无极品牌势能持续向上，营收利润处于快速增长期，且中长期空间较大，我们认为隆鑫通用应享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外经济波动，摩托车市场价格战，贸易战加剧，原材料价格大幅波动。