富恒新材(832469)：2024年营收实现高增 PEEK布局稳步推进

事件：近期公司披露2024 年报，2024 年公司营收8.18 亿元，同比+41.11%，归母净利润3600 万元，同比-33.64%，扣非归母净利润2701 万元，同比-40.55%，收入高增、利润承压。2024 年公司收入高速增长、利润承压的主要原因：①国内客户订单增长推动销量上升；②低毛利家电业务占比提升、行业竞争加剧；③计提信用减值损失、资产减值损失增加。

低毛利订单占比提升，拖累整体盈利能力。分产品看，2024 年改性工程塑料实现营收3.46 亿元（同比+42.07%），毛利率14.62%（同比-6.48pp）；苯乙烯类营收3.39亿元（同比+33.74%），毛利率11.80%（同比-5.44pp）；聚烯烃类营收0.98 亿元（同比+25.99%），毛利率17.06%（同比-6.22pp）。2024 年公司整体毛利率下行，主要由于家电、功能手机等低毛利订单量增长，以及部分工程塑料原料树脂对外销售拉低毛利率水平。

研发持续加码，募投产能如期释放。2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比-0.03pp/-0.42pp/-0.15pp/-0.88pp，整体费用控制良好。2024 年研发投入同比增长35%，占营收比重3.38%；新增授权专利4 项，全部为发明专利，研发团队进一步扩充；阻燃PC/ABS 合金、PBT 等项目进入试产阶段，有望增强技术护城河。中山基地已于2024Q4 开始投产，极大缓解产能不足的瓶颈，2025 年有望尽快达产。

积极研发PEEK 材料，重点布局人形机器人等新领域。在PEEK 方面，公司正积极研发玻纤增强PEEK 材料的制备技术，公司联合院士专家团队深化PEEK 产品开发，现有PEEK 产品主要应用于阀门、管道等领域，并积极布局医疗、人形机器人等高端应用方向，有望率先切入并占领蓝海市场。公司在稳固家电、消费电子、汽车零部件等传统优势市场的基础上，重点布局新能源、5G 通信、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域，推动产品升级。

盈利预测：公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来稳健增长；同时积极拓展PEEK 材料，有望在新兴领域贡献业绩增量，预计2025-2027 年公司归母净利润为0.45、0.56、0.68 亿元（2025-2026 年前值为0.83、1.01 亿元，考虑到2024 年公司业绩承压，塑料行业竞争可能加剧等因素影响，我们下调公司2025-2026 年业绩预期），根据最新股价，对应PE 分别为45、36、30X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：募投项目爬产进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险