华能水电(600025)2024年年度股东大会点评：深耕云南清洁能源 远期成长有保障

事件：2025 年5 月27 日，公司召开2024 年股东大会，董事长孙卫先生主持会议，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式召开。

深化改革达一流，电力保供“零事故”，经营业绩稳步提升。2024 年，公司全面推动管理体制改革，加强经理层任期制和契约化管理，实现各层级干部全覆盖，全面推行全员绩效考核。全面推进生产、基建、财务等领域创一流，一流水电厂达标率超80%。全面提升水风光一体化运行综合效益，公司全年完成发电量1120.12 亿千瓦时，有效保障了经济社会发展用能需求，龙开口、桑河二级 等7 个水电厂连续5 年实现“零非停”。公司经营效率持续提升，经营业绩稳步提升，2024 年财务费用同比降低0.56亿元，抢抓降准降息政策窗口期，发行低利率绿色债券61.4 亿元，推动综合融资成本持续下降，强化资本价值管理，实现股权投资收益3.25 亿元。

水电板块稳步增长，在建机组保障远期成长。受益于澜沧江流域来水同比偏丰0.5 成（其中糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%)以及省内外送需求提升，公司水电业务迎来量价齐升，根据2024 年年报显示，公司2024 年水电业务实现售电1066.87 亿kwh，同比+2.72%，上网电价达到219.96元/兆瓦时，同比提升1.11 元/兆瓦时。公司积极开发澜沧江上游水风光储项目，远期成长有保障。

装机投产+蓄能释放共振，2025 年一季度发电量大幅提升。受益于新能源装机大幅提升，TB 电站全容量投产，2025 年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，公司通过梯级优化调度释放蓄能，公司2025 年一季度发电量大幅提升，根据2025 年一季度发电量完成情况公告，公司一季度完成发电量212.92 亿千瓦时，同比增加31.22%，上网电量211.04 亿千瓦时，同比增加31.42%。

投资建议：公司以水电业务为基石，精耕细作，行稳致远，随着TB电站投产，以及澜沧江上游水风光储项目开发，公司有望持续成长。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为264.98 亿元、272.72 亿元、282.27亿元；归母净利润分别为88.96 亿元、92.73 亿元、98.23 亿元，对应 EPS分别为0.49 元、0.52 元、0.55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电站建设进度不及预期风险、来水不及预期风险、用电需求不及预期风险、电价不及预期风险等。