联美控股(600167)：收入稳增利润承压 燃煤成本下行促2025Q1业绩回暖

　　事件：公司发布2024 年财报及2025 年一季度财报。

2024 年收入稳增但利润承压，主因减值与成本扰动。2024 年，公司实现营业收入35.09 亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.59 亿元，同比下降23.29%；基本EPS 为0.2935 元，同比下降22.69%。2024 年，公司营业收入同比增长2.87%的主要原因系供暖收入及广告收入上升，归母净利润及基本EPS 减少的主要原因系本期计提福林热力长期资产减值损失、兆讯传媒广告媒体资源成本增加及上期收到燃煤补贴所致。

清洁能源稳健，广告增长但毛利收缩。分行业看，2024 年，清洁能源业务营业收入28.08 亿元，占比80%，同比增长0.88%，主要得益于供暖及蒸汽业务的稳步增长，供暖及蒸汽业务收入22.75 亿元，同比增长4.05%；清洁能源业务毛利率为33.54%，较上年增加0.26 个pct。广告发布业务营业收入6.7 亿元，占比19.1%，同比增长12.26%，主要受益于控股子公司兆讯传媒在高铁数字传媒领域的持续拓展：截至2024 年底，兆讯传媒签约的铁路客运站529 个，开通运营铁路客运站495 个，其中98.4%以上属于高铁站（含动车），运营4957 块数字媒体屏幕。由于2024 年兆讯传媒广告媒体资源成本增加，广告发布业务毛利率较上年同期下降8.27 个pct 至33.68%。

燃煤成本进一步下行，2025 年一季度利润回暖。2025Q1，公司实现营业收入16.98 亿元，同比下降1.06%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长9.56%，主要原因可能为燃煤成本持续下行，山西5500K 动力煤平仓价已从年初（25.1.2）765 元/吨的价格下降至611 元/吨（25.6.4）。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入亿元36.15、37.96、40.09亿元，实现归母净利润8.00、8.53、9.21 亿元，同比增长21.4%、6.6%、 8.0%；对应EPS 为0.35、0.38、0.41 元，对应PE 为16.9X、15.8X、14.6X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：煤炭价格波动风险、政策及补贴风险、资产减值及商誉风险、广告行业竞争与需求风险、季节性及气候风险。