扬农化工(600486)：业绩平稳增长 农化景气度回升

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入104.35 亿元，同比减少9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；实现扣非归母净利润11.63 亿元，同比减少22.81%，25Q1 实现营收32.41 亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润为4.35 亿元，同比+1.35%,环比+146.77%；实现扣非归母净利润4.30 亿元，同比+0.83%，环比+144.46%。

原药业务量增较多，制剂业务企稳：2025 年Q1 公司原药业务实现营业收入18.06 亿元，同比+4.75%，实现销量2.87 万吨，同比+14.82%，平均售价为6.30 万元/吨，同比-8.77%。公司制剂业务实现营业收入8.71 亿元，同比+1.10%，实现销量1.54 万吨，同比+2.77%，平均售价为5.66 万元/吨，同比-1.63%。公司原药业务量上修复较为明显，产品价格有所承压，制剂业务逆势增长。

葫芦岛项目逐步投产，增厚利润：公司2024 年克服天气挑战提前 6 个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025 年公司重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望进一步增厚公司利润。

盈利预测和投资建议：我们看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计公司2025~2027 年归母净利润为13.28/15.76/17.74 亿元折合EPS 分别为3.27，3.88，4.36 元，目前股价对应PE 估值分别为18.38，15.48，13.76 倍，维持“买入”投资评级。