万源通(920060)：专注于PCB产品生产 下游保持众多优质客户

公司专注于PCB 产品，不断开拓市场。万源通成立于2011 年，坐落于江苏昆山，是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，拥有昆山和江苏东台两个生产基地，产品涵盖单面板、双面板和多层板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器和通信设备等领域。

公司近年来收入与净利润保持增长。万源通营业总收入从2019 年的6.81 亿元增长至2024 年的10.43 亿元，五年CAGR 为8.90%。2025 年一季度公司收入为2.42 亿元，同比增长12.12%。公司近年来归母净利润增长强劲，从2019 年的0.38 亿元增长至2024 年的1.23 亿元，五年CAGR 达到26.48%。

PCB 市场规模稳健增长。当前，PCB 行业正处于新一轮增长周期，主要受益于5G、云计算及物联网等新兴技术的推动，带动了5G 基站、通信设备及新能源汽车等下游应用的快速增长。全球PCB 行业总产值达到809.20 亿美元，预计将在2026 年达到1015.59 亿美元，2021-2026 年CAGR 达4.65%。

公司多层板占比不断提升，优化产品结构。公司的主营业务分别为多层板、双面板、单面板与其他业务等。万源通近年来多层板收入及收入占比上升较快，2024 年全年多层板收入占比上升至41.34%，而公司双面板与单面板业务收入及收入占比近年有一定下滑。

公司优质客户资源较多。公司与下游行业知名企业建立了长期稳定的合作关系。

公司主要客户在汽车电子领域内包括晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等知名客户；工业控制电源类领域包括明纬集团、全汉、台达集团等优质客户；消费电子及家用电器领域主要包括群光电子、LG 集团、光宝科技、新普等知名客户。

估值和投资建议：预计公司2025-2027 年收入分别为11.61、13.00、14.60 亿元，同比增速分别为11.37%、11.93%、12.32%，归母净利润分别为1.37、1.61、1.95 亿元，同比增速为11.13%、17.23%、21.60%。截至2025 年6 月5 日，根据iFinD 机构一致预期，相关同业公司2025-2027 年平均PE 分别为27.56、20.95 和16.59 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：汽车电子市场规模增长不及预期的风险；上游原材料涨价的风险；消费电子行业景气度下行的风险；行业竞争加剧的风险。