光云科技(688365)：基本面趋势向好 AI应用及并购加速催化

　　公司近况

公司近期业务呈现企稳向好趋势，公司2024 年收入4.75 亿元，同比持平；归母净利润亏损0.82 亿元，亏损同比有所扩大。收入结构来看，其中中小型商家SaaS业务收入仍有所下滑，大型品牌商家SaaS业务维持较高增速。但在2025 年开年以来，公司中小型SaaS业务趋势有所企稳，大商家业务订单加速转换，且公司于3 月公告拟收购山东逸淘，进一步充实公司产品矩阵，我们对于公司25 年后续基本面表现保持乐观。

    　　评论

中小商家随下游需求企稳，大商家业务进入收获期。公司中小商家SaaS业务深耕阿里服务市场，业务景气度与“淘系”下游商家的需求关联程度较高，而在过去数年的业务调整后，我们认为公司中小商家SaaS也将进入企稳回暖阶段。而在大商家SaaS业务方面，公司过去数年持续在销售端加码投入，目前已经形成了千人规模的成熟大商家销售团队，我们认为2025 年公司大商家相关业务将会加速订单的转换，有望实现30%左右的较高增速。

收购山东逸淘，产品矩阵进一步充实扩张。公司于2025 年3 月公告计划以2 亿元现金收购山东逸淘软件100%的股权，在5 月已完成工商变更。山东逸淘主要也是面向电商下游客户提供SaaS软件产品，主要帮助电商商家实现多平台铺货、多店铺管理，在电商铺货与供应链这一细分领域具有较强的市场竞争力，我们认为对于公司而言是在产品矩阵和能力上的重要补足。山东逸淘在2024 年实现收入0.47 亿元，实现净利润0.17 亿元，我们认为在收购并表完成后，其也能够对于公司业绩实现充实。

AI+电商产品多领域布局，商业化进度逐步加速。在AI相关产品方面，公司也在全面挖掘电商相关应用领域，目前主要是在AI+客服、AI+美工领域进行产品布局。随着2025 年AI应用产业趋势的进一步演进，我们看好电商也会是AI落地应用的重要场景之一，同时阿里作为公司重要的战略伙伴也会在模型和应用端持续加大投入，也会侧面催化公司相关AI产品的加速落地。我们看好公司25 年AI应用相关产品能够实现规模化落地并兑现一定收入。

    　　盈利预测与估值

我们引入2025 年收入预测6.03 亿元，净利润预测0.19 亿元；引入2026年收入预测7.25 亿元，净利润预测0.83 亿元。维持跑赢行业评级，将估值方式切换至2025 年SOTP估值法，上调目标价13%至18 元，较当前股价有27%的上行空间。当前股价对应10/8 倍 2025/2026 年P/S。

    　　风险

    　　AI等新产品推广节奏不及预期；下游客户需求波动。