酒鬼酒(000799)：二季度动销延续承压 聚焦基地市场与核心产品

　　公司近况

    　　本周公司参加了我们在上海举办的2025 年中期投资策略会，我们与公司进行了交流，了解公司近期经营及销售情况。

    　　评论

二季度动销仍承压，公司聚焦红坛、妙品等产品推广。公司表示，5 月以来由于餐饮等消费场景减少，产品销售延续承压，且经销商信心不足造成回款较为困难。其中，湖南省内动销流速相对正常，而省外河北、河南、山东等地区压力较大。从产品看，400 元以下产品动销相对较好，省内300-400元的红坛18 在宴席场景仍有一定需求，而酒鬼系列的高端产品及内参二季度以来动销承压。省外透明装表现好于整体，红坛20 价格偏高、动销明显放缓，公司今年推出300 元价位的“妙品”用于覆盖空白价格带和省外空白区域。公司当前明确了2+2+2 战略单品体系，即打造内参、红坛两个战略单品，妙品、透明装两个重点单品，内品、湘泉两个馥郁香基础单品。年初以来公司精简产品线，大幅淘汰低销量、低发展潜力的定制产品，且公司表示未来若有定制产品将会对规模和经销商能力提出更高要求。

    　　公司当前经营导向仍以去化渠道库存为主，预计费用投入延续偏高水平。

区域上，公司计划重点深耕湖南省内市场，省外则优先保障样板市场稳定发展，对成熟度不足的非核心市场收缩投入。我们预计公司今年销售费用率将延续偏高水平，主因需求偏弱的环境下仍在持续推动渠道库存消化，费用主要投向扫码红包、宴席及渠道开拓。公司表示，湖南省内收入占比过去两年稳步提升，今年计划在省内继续推进渠道开拓，主要聚焦于核心终端门店以及餐饮渠道（如中高档的连锁餐饮等）。我们预计公司今年收入端或将延续承压，需持续推进渠道库存去化，等待市场需求边际好转。

    　　盈利预测与估值

由于公司动销与回款存在较大压力，我们下调2025 年盈利预测81%至1.02 亿元，引入2026 年盈利预测1.49 亿元。考虑公司馥郁香型独特，且品牌在湖南、华北等地有较好的消费者认知度，长期看仍有较大发展空间，下调目标价23%至48 元，维持跑赢行业评级，目标价有19%的上行空间。由于公司2024 年净利润大幅下滑，不适用于P/E估值法，但公司仍有基酒存货等较为稳定的资产，切换为P/B估值法，目标价对应2025/26 年4.03/4.09 倍P/B，现价对应2025/26 年3.38/3.43 倍P/B。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，公司产品动销及渠道库存去化不及预期，食品安全风险。