爱博医疗(688050)：Q2有望迎来经营拐点 看好全年PR等新产品放量

核心观点

公司2025Q1 短期业绩承压。人工晶体国家集采2025Q2 执行满一年，预计集采导致的价格高基数影响将逐渐消除，随着公司多焦点产品占比提升，有望带动公司人工晶体业务量价齐升；同时，公司隐形眼镜业务已经扭亏为盈，但利润率仍有较大提升空间，未来有望逐渐释放利润；此外，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已于 2025 年 1月获批上市，目前正在市场推广阶段，凭借产品设计特色和公司眼科渠道优势有望快速放量，贡献一定的业绩新增量。展望2025 年全年，公司核心业务人工晶体全年有望实现恢复性增长，隐形眼镜、PR 产品等新业务有望快速放量，公司整体业绩有望呈现季度环比加速趋势。

    事件

公司发布2024 年报及2025 一季报

公司2024 年实现收入14.10 亿元（同比+48.24%），归母净利润3.88 亿元（同比+27.77%），扣非归母净利润3.90 亿元（同比+35.08%）。EPS 为2.05 元。

公司2025 年一季度实现收入3.57 亿元（ 同比+15.07%），归母净利润0.93 亿元（同比-10.05%），扣非归母净利润0.86 亿元（同比-12.83%）。EPS 为0.49 元。

    简评

2024 年业绩符合预期， 2025Q1 业绩短期承压公司2024 年实现收入14.10 亿元（同比+48.24%），归母净利润3.88 亿元（同比+27.77%），扣非归母净利润3.90 亿元（同比+35.08%）。2024 公司整体收入及利润增长符合预期，其中Q4 单季度实现收入3.35 亿元（同比+18.26%），归母净利润0.71 亿元（同比+36.15%），扣非归母净利润0.86 亿元（同比+71.75%）。

公司2025Q1 实现收入3.57 亿元（同比+15.07%），归母净利润0.93 亿元（同比-10.05%），扣非归母净利润0.86亿元（同比-12.83%）。2024 年 5 月起，人工晶状体国家集采政策陆续落地实施，受此影响，终端医院手术量减少，手术价格下降，人工晶状体出厂价格也出现下滑，这直接导致了公司2025 年第一季度手术业务收入和毛利的增速放缓。在近视防控领域，市场竞争日益激烈，竞品不断增多，公司角膜塑形镜出厂价格因此略有下调，对公司业绩 增长的贡献也有所减弱。此外，公司的隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段，目前对公司利润的贡献较小，未来还有较大的待提升空间。

    2024 年业务拆分来看：

手术类产品：人工晶体收入5.88 亿元（同比+17.66%）、销量同比+44.93%，“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，但占比仍较低，而受集采影响人工晶状体价格下调较多，使得营业收入增长低于销量增长；其他手术产品收入0.28 亿元（同比+32.65%）。

近视防控类产品：角膜塑形镜收入2.36 亿元（同比+8.03%），其他近视防控产品收入0.97 亿元（同比+69.43%）。随着近视防控行业竞品不断涌现，防控方式日益多元，公司积极丰富产品布局，除了角膜塑形镜外，还推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产品，使得公司近视防控产品的整体营业收入实现了20.79%的增长。

视力保健类产品：隐形眼镜收入4.26 亿元（同比+211.84%），其他视力保健产品收入0.24 亿元（同比+87.47%）。公司在并购后加大了隐形眼镜产线建设和市场投入，目前视力保健类产品营业收入增长较快，在公司总营业收入中占比达到30.21%。

25Q2 人工晶体集采影响有望逐渐出清，展望全年公司业绩有望实现恢复性增长人工晶体国家集采2024 年5-6 月份开始在全国各地陆续执行，到25Q2 执行满一年，短期预计公司人工晶体业务受集采导致的价格高基数因素影响，经营仍有一定压力，但25Q2 预计集采导致的价格下滑影响将逐渐消除，且随着公司多焦点人工晶体产品占比提升，有望带动公司人工晶体业务量价齐升。

公司隐形眼镜业务已经扭亏为盈，但利润率仍有较大提升空间，随着公司产线调试、良率提升，隐形眼镜业务未来有望逐渐释放利润；同时，离焦软镜、硅水凝胶材质隐形眼镜等新产品后续有望陆续推出，公司在隐形眼镜领域的产品布局逐渐丰富、未来也有望一定程度提高隐形眼镜业务的单价和利润水平。

此外，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已于 2025 年 1 月获批上市，目前正在市场推广阶段，凭借产品设计特色和公司眼科领域的渠道优势，PR 有望在暑期旺季实现快速放量，全年也有望贡献一定的业绩新增量。

因此，虽然公司25Q1 短期业绩受集采等因素影响有所承压，但预计25Q2 公司收入和利润增速比一季度均有所改善，展望全年，我们仍然看好公司收入、利润端均实现恢复性增长趋势，公司全年业绩有望呈现季度环比加速趋势。

    保持高研发投入，在研产品有序推进

公司定位是研发主导型企业，在研项目较多并持续加大研发投入，2024 年公司研发投入总额1.60 亿元，同比增长20.80%。公司有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025 年1 月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。

财务数据基本正常，毛利率保持稳定，费用控制良好2024 年公司综合毛利率为66.23%，同比下降9.78 个百分点，主要受收入结构变化的影响，低毛利产品（离焦镜、隐形眼镜等产品）占比提升较多，同时人工晶状体集采后价格下降影响公司毛利率水平；销售费用 率为14.12%，同比下降5.16 个百分点，职工薪酬、宣传推广费、运输费用等增加导致销售费用绝对金额有所增加，但公司经营规模扩大、销售费用率有所下降；管理费用率为12.12%，同比提升0.03 个百分点；研发费用率为7.60%，同比下降2.25 个百分点，公司持续加大研发投入，但经营规模扩大导致研发费用率有所下降；财务费用率为1.22%，同比提升0.91 个百分点，主要由于贷款利息增加。经营活动产生的现金流量净额同比提升63.56%，主要由于营业收入增长，现金流入对比上年增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-6.14 亿元（去年同期为3.27 亿元），主要由于购买理财产品净流出额较上年同期增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为0.98 亿元（去年同期为-0.64 亿元），主要由于贷款增加所致。应收账款周转天数为72 天，同比增加12 天；应付账款周转天数为40 天，同比减少10 天。公司其他财务指标基本正常。

2025Q1 公司综合毛利率为64.60%，同比下降7.01 个百分点，预计主要受收入结构变化的影响及人工晶状体集采后价格下降；销售费用率为17.19%，同比提升1.88 个百分点，预计主要与PR 新产品市场推广等因素相关；管理费用率为11.25%，同比下降0.42 个百分点；研发费用率为7.33%，同比提升0.56 个百分点，主要由于高端晶体及隐形眼镜等项目研发投入增加所致；财务费用率为1.67%，同比提升0.65 个百分点，预计主要由于贷款利息增加。经营活动产生的现金流量净额同比提升39.93%，主要由于隐形眼镜业务回款增加所致。

    应收账款周转天数为93 天，同比增加22 天；应付账款周转天数为39 天，同比减少15 天。公司其他财务指标基本正常。

    盈利预测与估值

短期来看，公司核心业务人工晶体集采影响有望逐渐消除、全年实现恢复性增长，离焦镜、隐形眼镜、PR 产品等新业务有望快速放量；中长期来看，公司未来有望布局全系列眼科医疗器械产品，逐步建立并巩固品牌优势，扩大眼科器械行业市场份额。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为18.14、22.82 和27.89亿元，分别同比增长28.68%、25.75%和22.23%；归母净利润分别为4.66、5.80 和7.14 亿元，分别同比增长20.09%、24.27%和23.17%。维持“买入”评级。

    风险提示

行业政策变化风险：人工晶体已经进行国家层面集采，三明联盟也将OK 镜纳入集采范围，未来集采执行过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。

新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。