飞龙股份(002536)：有望切入英伟达供应链 人形机器人布局加速

　　投资要点

    　　下游客户不断拓展，液冷有望带来营收增量

（1）公司与华为深度合作，或将受益华为芯片良率提高。据Financial Times 报道，华为最新AI 芯片良率已达近40%。公司已于24 年10 月与华为签约数字化转型深度合作，有望切入华为产业链并受益。

（2）与英伟达供应商合作，有望借此切入英伟达供应链。5 月20 日公司披露，与广运联合参加台北电脑国际展，展会期间推出的全系列数据中心专用电子水泵产品目前已应用于国内外大型数据中心的液冷系统。此外，公司于2024 年年报中首次披露维谛为其新增客户。维谛、广运均为英伟达重要供应商，我们推测公司有望借助与维谛、广运的合作关系切入英伟达供应链。

泰国生产基地产能即将释放，将成为公司重要战略支点公司海外业务持续发力，20-24 年海外营收占比由43%提升至60%。泰国生产基地预计25 年6 月底启动试生产，全线投产后预计将形成年产150 万只涡壳、100万只排气歧管、50 万只机械水泵、100 万只电子水泵的生产能力。泰国基地投产后，公司部分海外业务将转移到泰国生产。泰国基地将成为公司重要战略支点，有助于公司增强全球供应链韧性、拓展东南亚市场并规避国际贸易风险。

25Q1：业绩增速放缓主要系同期基数过高，产品结构优化拉动毛利率提升公司25Q1 营收11 亿，同比减约11%，归母净利润1.2 亿，同比提升3%，主要系同期基数过高所致；毛利率约为25%，同比提升5pcts，毛利率的大幅提升主要得益于产品结构优化、成本管控等多重因素。

新设子公司包括机器人业务，未来发展值得期待公司3 月13 日成立子公司飞龙智控，经营范围包括机器人业务。主机厂布局人形机器人本体研发，公司与小鹏、奇瑞、小米等均有合作，有望凭借客户基础与热管理技术积累切入机器人产业链。目前公司机器人业务已经处在研发阶段，未来发展潜力巨大。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为56、68、80 亿元，同比增速分别为19%、21%、18%， CAGR 为19%；归母净利润分别为4.5、5.8、7.1 亿元，同比增速分别为36%、29%、22%， CAGR 为29%，对应PE 分别为18X、14X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　液冷产业进展不及预期、机器人进展不及预期。